延续高增，展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：130.86 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 115 市价(元) 130.86 市值(百万元) 16,829 流通市值(百万元) 15,092 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,282 2,894 3,771 4,830 6,057 增长率 yoy% 16% 27% 30% 28% 25% 净利润（百万元） 151 301 447 583 757 增长率 yoy% -38% 100% 48% 30% 30% 每股收益（元） 1.17 2.34 3.47 4.53 5.89 每股现金流量 3.72 3.31 6.33 5.88 6.96 净资产收益率 17% 26% 28% 27% 26% P/E 111.6 55.8 37.7 28.9 22.2 P/B 19.3 14.8 10.8 8.0 5.9 备注：股价选取 2023 年 4 月 14 日收盘价 投资要点  事件一：公司发布 2022 年年报。2022 年，公司实现营收 28.94 亿元，同比+26.83%；归母净利润 3.01 亿元，同比+100.01%；扣非归母净利润 2.76 亿元，同比+201.47%。2022Q4，公司实现营收 9.24 亿元，同比+41.31%；归母净利润 0.83 亿元，同比+12.83%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比+25.73%。  事件二：公司发布 2023 年一季度业绩预告。2023 年第一季度，公司实现归母净利润 1-1.2 亿元，同比增长 62.87%-95.44%；实现扣非归母净利润 8680-10680 万元，同比增长 76.80%-117.54%。  辣卤零食放量，新渠道领航，产品+渠道双轮驱动营收高增。2022Q4，公司实现营收 9.24 亿元，同比+41.31%，23Q1 我们预计收入也有 40%左右增长，营收增速强劲。分产品看，2022 年，辣卤零食-休闲豆制品/辣卤零食-休闲魔芋制品/辣卤零食-肉禽蛋制品/辣卤零食-其他/深海零食/休闲烘焙（含点心）/薯片/果干/同比分别增长 16.31%/120.32%/23.91%/224.37%/17.68%/14.01%/52.2%/-12.56%，占比分别达8.19%/8.90%/9.99%/7.19%/19.33%/22.53%/9.58%/6.72%，休闲魔芋制品和其他辣卤零食以及薯片增速较快。分地区看，华中（含江西）/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商同比分别增长15.20%/6.42%/6.70%/44.29%/-16.23%/-63.32%/201.38%，占比分别达38.74%/16.57%/12.79%/15.98%/1.43%/0.03%/14.46%，全国化加速推进。分渠道看，直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道同比分别增长-43.63%/41.81%/201.38%，占比分别为 12.85%/72.70%/14.46%，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与零食连锁系统零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作；电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。  费用投放前置扰动短期净利率，规模优势逐渐体现。 2022 年四季度公司毛利率为31.24%，同比提升 5.72pct，环比下降 3.28pct，预计主要系（1）部分原材料价格回落；（2）渠道结构变化，高毛利的直营 ka 渠道占比下降，低毛利的经销、电商等板块占比增加；（3）新品研发和投放；（4）新会计准则下物流费用归集口径影响。费 用 方 面 ， 22Q4销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比+5.23/-0.55/+0.85/-0.76pct，环比-1.92/-0.24/+0.36/+0.08pct；毛销差同比提升 0.49pct，环比-1.36pct；预计主要原因系（1）公司直营 ka 渠道占比下降，零食专营和经销渠道占比提升，费用投放趋于理性；（2）公司年货节费用投放前置。综上，22Q4 净利率为 9.03%，同比-2.2pct，环比-2.77pct，2022 年净利率同比提升 3.66pct 至 10.43%，规模效应进一步凸显。  新渠道持续放量，2023 年展望积极。收入方面，2023 年零食专营系统与电商渠道 延续高增，展望积极 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 有望持续贡献新增量。利润方面，2023 年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，关注公司利润率持续改善的机会。  盈利预测：根据年报与业绩预告，考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，我们预计公司23-25年营收分别为37.71/48.30/60.57亿元（前次 23、24年为32.74/38.51亿元），净利润分别为 4.47/5.83/7.57 亿元（前次 23、24 年为 3.97/4.79 亿元）。维持“买入”评级。  风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金203551655770营业收入2,8943,7714,8306,057应收票据8000营业成本1,8892,4663,1463,915应收账款161173185216税金及附加28344355预付账款11899126157销售费用457528676848存货453432535658管理费用131166212266合同资产0000研发费用7487111139其他流动资产109364454财务费用9212121流动资产合计1,0531,1961,3801,604信用减值损失1-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失0-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益00