债市技术面周报(4月第3周)：大行净融出持续降低

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大行净融出持续降低 ——债市技术面周报（4 月第 3 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-04-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：降至 108.16% 4 月 17 日-4 月 21 日，杠杆率周内持续走低。截至 4 月 21 日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低 0.69pct，较周一降低 0.45pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额 6.5 万亿元，日均隔夜占比 79.89% 回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为 6.2 万亿元，较前一周五降低 1.04 万亿元，较周一降低 0.78 万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出减少 4 月 17 日至 4 月 21 日，银行系资金融出明显收紧。大行 4 月 21 日资金融出降至 3.12 万亿元；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08 万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入降低至 0.12 万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 ⚫ 久期：中位数降至 2.5 年附近 本周（4 月 17 日-4 月 21 日），中长期债券型基金久期中位数降至 2.5 年附近。周内平均值为 2.53 年，较上周降低；周五下降至 2.51 年。 ⚫ 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行 2bp，5Y 下行 1bp， 30Y 收益率下行 3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至 43%，超长端分位点位于 7%。国开债：3Y 与 7Y 收益率下行 1bp，其他期限无明显变化。 ⚫ 期限利差：国债 1Y-DR001 息差倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001 息差倒挂，大幅回落至 5%分位点，1Y-DR007 息差高位回落至 50%分位点；3Y-1Y 期限利差回升 2bp，30Y-15Y 期限利差回落 3bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001 息差大幅回落至 9%分位点，1Y-DR007息差降至 58%分位点；10Y-7Y 期限利差回升 2bp，其余期限无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4 月 17 日-4 月 21 日，现券交易主力买盘来自基金，净买入 1092 亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12 类机构中 8 类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3 年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：降至 108.16% 4 月 17 日-4 月 21 日，杠杆率周内持续走低。截至 4 月 21 日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低 0.69pct，较周一降低 0.45pct。 图表 1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4 月 21 日，银行间质押式回购余额约为 9.9 万亿元，较上周五减少 0.75 万亿元，较周一减少 0.49 万亿元。 图表 2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额 6.5 万亿元，日均隔夜占比 79.89% 回购成交较上周降低，4 月 21 日质押式回购成交额为 6.2 万亿元。4 月 17日至 4 月 21 日，质押式回购日均成交额约为 6.5 万亿元，环比降低 0.74 万亿元；周五质押式回购成交额约为 6.2 万亿元，较前一周五降低 1.04 万亿元，较周一降低 0.78 万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表 3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4 月 17 日-4 月 21 日，隔夜质押式回购成交额均值为 5.3 万亿元，环比降低 1.33 万亿元。隔夜成交占比均值为 79.89%，环比降低 10.57pct。 图表 4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于 50%以 50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出减少 4 月 17 日至 4 月 21 日，银行系资金融出明显收紧。大行 4 月 21 日资金融出 3.12 万亿元，较周一减少 0.75 万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出 0.08 万亿元。银行系净融出已降至2022 年 9 月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入延续上周趋势，降低至 0.12 万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表 5 2023 年 3 月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数降至 2.5 年附近 本周（4 月 17 日-4 月 21 日），中长期债券型基金久期中位数降至 2.5 年附近。周内久期中位数的平均值为 2.53 年，较上周降低，周五久期中位数下降至 2.51 年。 图表 6 中长期纯债型基金久期（2022 年 9 月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共 889 支。 ⚫ 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行 2bp，5Y 下行 1bp， 30Y 收益率下行 3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至 43%，超长端分位点位于 7%。 国开债：3Y 与 7Y 收益率下行 1bp，其他期限无明显变化。 [Table_CompanyRptType]