业绩高增长，盈利能力环比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 45.21 元 铭 利 达（301268） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩高增长，盈利能力环比改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 0.36 52 周内股价区间(元) 17.75-63.56 总市值(亿元) 180.84 总资产(亿元) 21.43 每股净资产(元) 2.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 铭利达（301268）：业绩预告超预期，产能加速布局 (2023-01-16) 2. 铭利达（301268）：业绩大幅增长，下游光伏、新能源汽车高景气 (2022-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营收 32.2亿元（+75.2%），实现归母净利润 4.0 亿元（+171.9%）；其中 2022 年 Q4 单季度实现营收 11.4 亿元（+92.5%），实现归母净利润 1.83 亿元（+285.8%）。  光伏、新能源汽车高景气度带动公司业绩大幅增长。1）分行业看，2022 年公司光伏领域实现营收 17.7亿元，同比增长 88.7%，新能源汽车领域实现营收 8.0亿元，同比增长 315.4%，消费电子领域实现营收 2.3 亿元，同比降低 7.7%；安防领域实现营收 3.6 亿元，同比降低 12.6%。2）分产品看，2022 年公司精密压铸结构件业务实现营收 12.9亿元，同比增长 57.4%；精密注塑结构件业务实现营收 9.6亿元，同比增长 68.1%；型材冲压结构件业务实现营收 8.9亿元，同比增长 114.7%；精密模具业务实现营收 0.6 亿元，同比增长 165.9%。  盈利能力显著提升。1）2022年公司整体毛利率为 21.7%，同比提升 2.6pp，其中 Q4单季度毛利率为 23.7%，环比 Q3提升 1.5pp。2）2022年期间费用率为8.1%，同比下降 1.4pp，其中销售费用率为 0.9%，同比下降 0.3pp，管理费用率为 2.6%，同比下降 0.8pp，研发费用率为 4.1%，同比提升 0.4pp，财务费用率为 0.5%，同比下降 0.7pp。3）净利率方面，2022年公司整体净利率 12.5%，同比提升 4.5pp，其中 Q4 单季度净利率为 16.1%，环比 Q3 提升 4.0pp。  公司目前发展主要受产能制约，加快国内外产能建设。公司目前在国内拥有 8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于 2022年年底陆续投产。2022 年公司主要建设国内生产基地，2023年将加快海外生产基地的部署和建设，主要包括北美墨西哥和欧洲匈牙利两个地方，扩充海外生产基地产能。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.40、11.53、15.77 亿元，对应 EPS 分别为 1.85、2.88、3.94元，未来三年归母净利润将保持 58%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3218.95 6399.02 9808.14 13468.45 增长率 75.16% 98.79% 53.28% 37.32% 归属母公司净利润（百万元） 402.96 739.88 1152.76 1577.00 增长率 171.93% 83.61% 55.80% 36.80% 每股收益 EPS（元） 1.01 1.85 2.88 3.94 净资产收益率 ROE 18.21% 25.80% 29.77% 30.22% PE 45 24 16 11 PB 8.17 6.31 4.67 3.47 数据来源：Wind，西南证券 -42%-11%19%49%79%109%22/422/622/822/1022/1223/2铭利达 沪深300 34484 铭 利达（301268） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 光伏储能：随着光伏储能行业的快速发展，下游行业及主要客户对精密结构件产品需求快速增长。预计 2023-2025 年光伏储能业务订单增速分别为 80%、50%、30%，毛利率维持在 22%的水平。 汽车：公司核心业务为三电的结构件以及车身轻量化和一体化压铸结构件，受益于新能源汽车行业的快速发展，公司核心客户销量快速增长，带动相关精密结构件需求。公司在核心客户的项目增多加之新项目陆续进入量 产阶段，预计汽车业务将保持快速增长。预计2023-2025 年汽车业务订单增速分别为 220%、70%、50%，毛利率维持在 20%的水平。 安防：行业竞争较为激烈。预计 2023-2025 年安防业务订单增速分别为-10%、-10%、-10%，毛利率维持在 10%的水平。 消费电子：公司主要业务为加热不燃烧烟的点烟器结构件，行业比较成熟，预期未来需求量保持平稳。预计 2023-2025 年消费电子业务订单增速分别为 10%、10%、10%，毛利率维持在 44%的水平。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 收 入 3,218.95 6399.02 9808.13 13468.44 增 速 75.2% 98.8% 53.3% 37.3% 毛 利 率 21.7% 21.5% 21.5% 21.4% 光伏储能 收入 1,765.16 3177.29 4765.93 6195.71 增速 88.7% 80.0% 50.0% 30.0% 毛利率 21.7% 22.0% 22.0% 22.0% 汽车 收入 796.17 2547.74 4331.16 6496.75 增速 315.4% 220.0% 70.0% 50.0% 毛利率 19.9% 20.0% 20.0% 20.0% 安防 收入 364.51 328.06 295.25 265.73 增速 -12.6% -10.0% -10.0% -10.0% 毛利率 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 消费电子 收入