华阳集团(002906)聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月21日买 入华阳集团（002906.SZ）聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.85 元总市值/流通市值14694/14657 百万元52 周最高价/最低价58.58/26.15 元近 3 个月日均成交额172.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长 41%，汽车电子新品有序量产》 ——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长 14%，新订单持续开拓》 ——2022-08-22《华阳集团（002906.SZ）-战略合作华为，打开 HUD 业务更大市场空间》 ——2022-07-01《华阳集团（002906.SZ）-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态》 ——2022-06-09《华阳集团-002906-2021 年度业绩预告点评：2021 年利润增速超 50%，智能化业务稳健发展》 ——2022-01-252022Q4 营收创单季新高，2023Q1 营收同比+10%。公司 2022 年实现营收 56.38亿元，同比增加 25.61%，归母净利润 3.80 亿元，同比增加 27.40%。拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 16.29 亿元，同比增加 20.04%，环比增加 6.98%，归母净利润 1.13 亿元，同比增加 25.39%，环比增加 8.68%。公司 2023Q1 实现营收 13.15 亿元，同比增加 9.63%，环比减少 19.27%；归母净利 0.78 亿元，同比增加 12.10%，环比减少 31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022 年营业增速超越汽车行业产量增速 22pct，2023Q1 营收增速超越汽车行业产量增速 14pct。毛利率同比提升，研发支出加大。2022 年公司毛利率为 22.1%，同比+0.5pct,净利率为 6.8%，同比+0.2pct，净利率为 6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4 毛利率 22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率 7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1 毛利率同比提升 0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1 公司毛利率为 22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司 2023Q1 净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1 研发费用率环比+1.7pct）。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面 AR-HUD 产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品已向市场推广，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在 HUD 领域的应用；与美国 CY Vision Inc 合作，在裸眼 3D AR-HUD 领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 5.4/7.2/9.7 亿（原 23/24 年预计 5.9/8.0亿），对应 PE 分别 28/21/16x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4885,6387,3649,47112,123(+/-%)33.0%25.6%30.6%28.6%28.0%净利润(百万元)299380536719964(+/-%)64.9%27.4%41.0%34.0%34.1%每股收益（元）0.630.801.131.512.02EBITMargin5.8%6.3%6.6%7.0%7.5%净资产收益率（ROE）7.7%9.1%11.8%14.4%17.1%市盈率（PE）50.739.928.321.115.7EV/EBITDA42.433.128.222.718.5市净率（PB）3.903.623.343.032.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年华阳集团归母净利润同比增加 27%，2022Q4 营收创单季新高。公司 2022年实现营收 56.38 亿元，同比增加 25.61%，归母净利润 3.80 亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 16.29 亿元，同比增加 20.04%（延续高增，Q1/Q2/Q3 增速分别为 25%/18%/41%），环比增加 6.98%，归母净利润 1.13亿元，同比增加 25.39%，环比增加 8.68%。分产品看，公司 2022 年汽车电子实现营收 37.45 亿元，同比+27.14%，毛利率 21.28%，同比+0.09pct；精密压铸实现营收 13.24 亿元，同比+41.10%，毛利率 25.96%，同比+0.23pct；精密电子部件实现营收 3.31 亿元，同比-3.88%；LED 照明实现营收 1.28 亿元，同比-21.62%。2023Q1 公司营收 13 亿元，同比+10%。公司 2023Q1 实现营收 13.15 亿元，同比增加 9.63%，环比减少 19.27%；归母净利 0.78 亿元，同比增加 12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司 2022 年业绩延续高增长，22Q4 营收创单季新高，23Q1 归母净利润稳健增长。2022 年，虽面临经济环境复杂多变、 汇率大幅波动、生产节奏受冲击、供应链不畅等挑战，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速 26%，超越汽车行业产量增速 22pct。2023Q1，公司实现增速 10%，超越汽车行业产量增速 14pct。随着核心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司