双环传动：业绩持续向好，2022年及2023年Q1延续高增长态势

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 双环传动(002472) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 双环传动：业绩持续向好，2022 年及 2023年 Q1 延续高增长态势 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入68.4 亿元，同比+26.8%，归母净利润 5.82 亿元，同比+78.4%，扣非归母净利润5.67 亿元，同比+96.9%。 点评： ➢ 业绩持续向好，2022 年及 2023 年 Q1 延续高增长态势。2022 年公司持续开拓优质新能源客户，提升产线自动化程度和产能利用率，推进内部管理精细化，推动业绩稳步增长。公司全年实现营业收入 68.4 亿元（同比+26.8%），归母净利润 5.82 亿元（同比+78.4%），毛利率 21.1%（同比+0.6pct），净利率 8.6%（同比+2.0pct）; 23 年 Q1 实现营业收入17.9 亿元（同比+8.3%），归母净利润 1.7 亿元（同比+44.1%），毛利率 20.8%（同比+1.4pct），净利率 9.8%（同比+2.3pct）。 ➢ 再获优质客户定点，新能源业务有望持续保持高增长。2022 年新能源汽车产品销量 1348 万件（同比+168%），收入 19.1 亿元（同比+227%）。2023 年 3 月公司与某全球知名零部件企业签署供应商定点函，公司被选定为该客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，公司预计本项目从 2024 年开始批量供货，项目生命周期为 9 年，生命周期内预计销售金额为人民币 10 亿元以上。 ➢ 引入国家制造业基金，进一步推动机器人业务发展。公司通过多年技术积累，已形成工业机器人用全系列 RV 减速器产品，谐波减速器多个型号产品也已开始批量供货。2020 年 4 月公司将减速器业务划拨至新设立环动科技子公司，环动科技积极布局工业机器人的主要减速器 RV 减速器和谐波减速器;2022 年 11 月环动科技出资设立浙江三多乐科技公司；2023 年 1 月环动科技引入国家制造业基金等 7 家投资者增资 2.9亿元，本次增资有助于通过丰富股东群体获取优质产业资源，形成资本与产业链协同效应。 ➢ 盈利预测：公司主营业务为汽车与机器人减速器齿轮，有望持续受益于行业高景气度。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.27、11.14、13.89亿元，对应 PE 分别为 25、18、15 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 增长率 YoY 47.1% 26.8% 24.6% 24.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 326 582 827 1,114 1,389 增长率 YoY 537.0% 78.4% 42.0% 34.7% 24.7% 毛利率 19.5% 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 净资产收益率 ROE 6.7% 7.9% 10.6% 12.7% 13.8% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.68 0.97 1.31 1.63 市盈率 P/E(倍) 62.49 35.03 24.67 18.31 14.69 市净率 P/B(倍) 4.18 2.77 2.61 2.32 2.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 04 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-2-101234567201720182019202020212022归母净利润（亿元）同比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-10-50510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业总收入（亿元）同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4