22年盈利能力短暂承压，新能源+EGR业务有望持续增长

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 隆盛科技（300680） 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 隆盛科技（300680.SZ）：22 年盈利能力短暂承压，新能源+EGR 业务有望持续增长 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入11.48 亿元，同比+23.5%，实现归母净利润 0.76 亿元，同比-22.6%；2023Q1公司实现营业收入 3.39 亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比+39.30%。 点评： ➢ 新能源业务带动 22 年营收增长，盈利能力短暂承压。公司 22 年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.76亿元，同比-22.6%；其中 Q4 实现营收 3.41 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 0.08 亿元，同比-68.1%。公司 22 年实现毛利率 18.92%，同比-4.33pct，实现净利率 6.28%，同比-4.23pct。新能源产品实现营收 4.15 亿元，同比+147.4%，毛利率 15.51%，营收占比由 21 年的 18.06%提升至 36.18%；EGR 产品实现营收 2.85 亿元，同比-13.3%，毛利率 24.27%；冲压件产品实现营收 3.38 亿元，同比+7.1%，毛利率 17.95%。我们认为公司毛利率的下降主要因毛利率较低的新能源产品营收占比快速提升，而新能源驱动电机铁芯产品受硅钢价格影响，毛利率暂时承压。 ➢ 23 年一季度盈利能力回暖，净利率同环比改善。23Q1 公司实现营收3.39 亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比+39.3%；毛利率 20.85%，同比-0.45pct，环比+2.40pct，净利率 12.12%，同比2.05%，环比+10.45%；销售/管理/研发/财务费用率表现稳定，分别为1.23%/3.75%/4.46%/1.27%。我们认为公司 23Q1 营收与盈利能力改善主要因 EGR 产品所应用的非道路机械进入第四排放阶段，叠加乘用车混动车型的渗透率持续提升，同时新能源产品毛利率随着产能利用率的提高而提高。 ➢ 商用车回暖+混动渗透率突破，公司 EGR 与新能源业务有望持续增长。EGR 产品方面，商用车国六排放标准与非道路第四阶段标准均已实施，公司非道路项目在 22 年 12 月逐步开始放量；为提高混动车型燃油机效率，EGR 应用比例也在不断提高，混动领域已获得吉利、广汽、奇瑞的项目定点。随着 23 年商用车市场回暖与混动车型加速渗透，公司EGR 业务有望重回上行区间。新能源产品方面，公司重点推动的驱动电机马达铁芯项目于 22 年下半年进入大批量生产阶段；商用车燃料替代的天然气喷射气轨项目也已实现量产，有望成为公司产品与客户转型的重要方向。公司从 22 年 12 月下旬起接连获得博世、金康动力、星驱动力的新能源汽车驱动电机铁芯项目定点，有望持续带来收入增量。 ➢ 盈利预测：公司是国内领先的汽车零部件（ERG、电驱铁芯）厂商，考虑到商用车行业低点已过，新能源车景气度维持高位，公司业绩有望迎来突破。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.11、3.36、4.55亿元，对应 PE 分别为 22、14、10 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 930 1,148 2,054 3,082 4,149 增长率 YoY 60.8% 23.5% 78.9% 50.0% 34.6% 归属母公司净利润(百万元) 98 76 211 336 455 增长率 YoY 81.9% -22.6% 178.9% 59.4% 35.4% 毛利率 23.2% 18.9% 22.7% 23.6% 24.5% 净资产收益率ROE 10.9% 4.6% 11.3% 15.2% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.33 0.91 1.45 1.97 市盈率 P/E(倍) 48.50 62.67 22.47 14.10 10.41 市净率 P/B(倍) 5.26 2.85 2.53 2.15 1.78 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 4 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入（亿元）&同比增速（%） 图 2：公司历年归母净利润（亿元）&同比增速（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收（亿元）&同比增速（%） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元）&同比增速（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度毛利率&净利率（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.014.0201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）同比（%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比(（%）0%30%60%90%120%150%0.01.02.03.04.0营业总收入（亿元）同比（%）-100%-50%0