邦德股份(838171)北交所首次覆盖报告：汽车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 邦德股份（838171.BJ） 2023 年 04 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/20 当前股价(元) 8.25 一年最高最低(元) 17.20/6.26 总市值(亿元) 9.81 流通市值(亿元) 2.45 总股本(亿股) 1.19 流通股本(亿股) 0.30 近 3 个月换手率(%) 92.94 汽车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  出口汽车冷凝器的专精特新企业，2022 年归母净利润 7796 万元（+114%） 邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包括平行流式冷凝器（占比 90%以上）、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，应用于汽车冷却系统等热交换领域。公司主攻车后 ODM 市场，外销占比近 90%，销售区域集中在北美洲和欧洲地区，客户包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店等。2022 年实现营收 3.38 亿元（+46.11%），归母净利润创历史新高，达 7796万元（+114%）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.88/1.10/1.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.93/1.15 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.8/9.4/7.6倍，可比公司 PE（2023E）均值 32.2X，首次覆盖给予“买入”评级。  深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升冷凝器车后市场份额 技术工艺：截至 2022 年拥有实用新型专利 38 项，研发费用率 4.03%。在满足关键性能指标、安装尺寸前提下，通过优化产品结构及生产工序，形成了成本优势。市场地位：与美国 Keystone、荷兰 NRF、美国 PRP 等全球汽车大型零部件分销商合作年限较久，对其销售均占同品类采购额 50%以上。2021 年公司冷凝器全球市占率预估在 7.59%至 11.39%之间。募投项目：根据募资净额调整后计划 1.16亿元用于热交换器数字化生产项目（一期）。预计新增冷凝器、油冷器产能分别118 万台/年、22 万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望提升。  汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益全球汽车保有量逐年递增趋势 冷凝器等热交换器品类属于碰撞件，下游包括整车厂生产需求和车后市场替换需求。邦德股份主攻车后市场，市场容量与汽车保有量密切相关。美国汽车保有量从 2013 年 2.56 亿辆升至 2022 年 2.83 亿辆；我国由 2013 年 1.4 亿辆升至 2022年 3.19 亿辆，于 2020 年超越美国。在全球汽车保有量逐年递增趋势下，预计2017-2030 年北美、欧洲、亚洲车后市场 CAGR 分别为 1.8%、1.3%、6.84%。竞争格局：2021 年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头全球汽车热交换器合计市占率超 70%；中国换热器行业集中度较低，邦德股份暂无对标 A 股可比公司。  风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 231 338 401 487 583 YOY(%) 49.0 46.1 18.6 21.5 19.7 归母净利润(百万元) 36 78 88 110 136 YOY(%) -11.8 114.2 12.6 25.8 23.4 毛利率(%) 31.0 34.3 35.0 35.2 35.5 净利率(%) 15.7 23.1 21.9 22.7 23.4 ROE(%) 15.1 17.6 17.3 18.5 18.9 EPS(摊薄/元) 0.37 0.71 0.74 0.93 1.15 P/E(倍) 28.4 13.3 11.8 9.4 7.6 P/B(倍) 4.3 2.3 2.0 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升车后市场份额 ................................................................................................. 4 1.1、 技术：模具开发能力助力新型号快速落地，优化工艺筑造成本壁垒 ...................................................................... 4 1.2、 地位：2021 年冷凝器全球市占率约 10%，主要客户采购占比超 50% .................................................................... 7 1.3、 募投：截至 2021 年产能 173.48 万台，募投项目拟扩产 140 万台/年 ...................................................................... 9 2、 出口汽车冷凝器的专精特新企业，2022 年利润增长 114%................................................................................................ 11 2.1、 业务：汽车冷凝器收入占比超 90%，产品采取主动降价加固壁垒 ........................................................................ 11 2.2、 模式：客户主要为欧美大型汽车零部件分销商，以 ODM 模式销售 ..................................................................... 14 2.3、 财务：2022 年实现营收 3.38 亿元（+46.11%）、归母净利润创新高 ..................................................................... 16 3、 汽车产业稳复苏，冷凝器碰撞件属性受益保有量递增趋势 ............................................................................................... 18 3.1、