万润股份(002643)业绩符合预期，打造研发创新驱动新材料平台

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月21日买 入万润股份（002643.SZ）业绩符合预期，打造研发创新驱动新材料平台核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.78 元总市值/流通市值16538/15928 百万元52 周最高价/最低价21.50/13.26 元近 3 个月日均成交额155.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万润股份-002643-2021 年中报点评：业绩略超预期，长期激励助推公司发展》 ——2021-08-222022 年业绩稳健增长，23Q1 业绩小幅回落。公司 2022 年营收 50.8 亿元，同比增长 16.6%，归母净利润 7.2 亿元，同比增长 15.1%，毛利率为 39.7%，同比提高 3.3pcts；其中 2022 年四季度营收 12.4 亿元，归母净利润 0.8 亿元，毛利率为 41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司 2023 年一季度营收 10.3 亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润 1.8 亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为 40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为 18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。2022 年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22 年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收 30.0 亿元，同比增长 9.1%，毛利率 42.9%，同比增加 0.8pcts，产量为 7130 吨，销售量6180 吨，九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收 7.5 亿元，同比增长 43.2%，净利润 1.9亿元，同比增长 51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收 20.3 亿元，同比增长 29.4%，毛利率 35.1%，同比增加 8.6pcts，产量为 130 吨，销售量 167 吨，MP 公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收 18.3 亿元，同比增长 31.4%，净利润2.6 亿元，同比增长 81,8%。公司“万润工业园一期 B02 项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于 2022 年底竣工。公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022 年度公司研发费用 3.6亿元，同比增长 21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛 300 吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能源材料产业方面，布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、燃料电池质子膜材料；生命科学与医药产业方面，目前已涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，打造全球一流、提供完善 CMO、CDMO 服务的生产基地。风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023 年-2025 年公司归母净利润为 8.3/10.7/12.5 亿元，同比增速为14.8%/29.1%/16.7%；每股收益为 0.89/1.15/1.34 元/股，当前股价对应 PE为 20/15/13X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3595,0805,0485,7476,418(+/-%)49.4%16.6%-0.6%13.8%11.7%净利润(百万元)62772182810691248(+/-%)24.2%15.1%14.8%29.1%16.7%每股收益（元）0.670.780.891.151.34EBITMargin25.8%27.7%20.7%23.4%24.5%净资产收益率（ROE）11.2%11.5%12.1%14.2%15.0%市盈率（PE）26.422.920.015.513.3EV/EBITDA16.010.513.410.89.5市净率（PB）2.952.632.422.201.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩稳健增长，23Q1 业绩小幅回落。公司 2022 年营收 50.8 亿元，同比增长 16.6%，归母净利润 7.2 亿元，同比增长 15.1%，毛利率为 39.7%，同比提高3.3pcts；其中 2022 年四季度营收 12.4 亿元，归母净利润 0.8 亿元，毛利率为41.3%，主要受到计提资产减值准备、汇兑收益减少、子公司纠纷产生损失等因素影响。公司 2023 年一季度营收 10.3 亿元（同比-24.7%，环比-16.5%），归母净利润 1.8 亿元（同比-24.2%，环比+127.9%），毛利率为 40.6%（同比+4.6pcts，环比-0.7pcts），净利率为 18.5%（同比+0.2pcts，环比+8.9pcts），主要由于新冠抗原快速检测试剂盒需求下滑。图1：万润股份营业收入及增速图2：万润股份归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年受益医药材料放量，功能性材料稳步增长。分板块来看，22 年公司功能性材料（环保材料、电子信息材料、新能源材料）板块营收 30.0 亿元，同比增长9.1%，毛利率 42.9%，同比增加 0.8pcts，产量为 7130 吨，销售量 6180 吨，九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用，九目化学全年营收 7.5 亿元，同比增长 43.2%，净利润 1.9 亿元，同比增长 51.3%，同时启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”。生命科学与医药板块营收20.3 亿元，同比增长 29.4%，毛利率 35.1%，同比增加 8.6pcts，产量为 130 吨，销售量 167 吨，MP 公司受益于新冠抗原快速检测试剂盒销售的增加，全年营收18.3亿元，同比增长 31.4%，净利润 2.6 亿元，同比增长 81,8%。公司“万润工业园一期 B02 项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于 2022 年底竣工。公司坚持研发创新，持续布局前沿材料领域。2022 年度公司研发费用 3.6 亿元，同比增长 21.1%。环保材料产业方面，推进新领域沸石分子筛 300 吨的产能建设；电子信息材料产业方面，积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域；新能