荣盛石化(002493)短期盈利承压，新材料转型稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 荣盛石化（002493）公司年报点评 2023 年 04 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 20 日收盘价（元） 13.85 52 周股价波动（元） 10.00-17.33 总股本/流通 A 股（百万股） 10126/9498 总市值/流通市值（百万元） 140239/131551 相关研究 [Table_ReportInfo] 《拟引入战投沙特阿美，稳定原料、技术分享》2023.03.28 《期待价差修复》2023.02.01 《三季度盈利承压，新材料贡献未来增量》2022.10.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.04%-13.04%-4.04%4.96%13.96%2022/42022/72022/102023/1荣盛石化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 21.6 -0.9 8.9 相对涨幅（%） 17.2 -0.4 10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 短期盈利承压，新材料转型稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年归母净利润下滑。2022 年，公司实现营业收入 2890.95 亿元，同比+57.91%；实现归母净利润 33.40 亿元，同比-74.76%。单季度看，公司1Q22-4Q22 归母净利润分别为 31.16 亿元、22.51 亿元、0.84 亿元、-21.10亿元。我们认为公司盈利下滑，尤其是下半年承压，主要由于原油价格波动较大，同时下游需求下滑，公司产品价差收窄，毛利率下降。公司拟每 10股派发现金红利 1.5 元（含税）。  浙石化贡献 2022 年主要盈利。2022 年，浙石化净利润 60.52 亿元，按照 51%权益计算，贡献公司归母净利润约 31 亿元，同比减少 83 亿元。我们根据桐昆股份投资收益和浙石化全年净利润估算，估计浙石化 1Q22-4Q22 单季度净利润分别为 53.4 亿元、32.0 亿元、3.6 亿元、-28.5 亿元。  聚酯产业链盈利回落。2022 年，受原料价格高位、下游需求下滑等因素影响，化纤产业链盈利承压。其中，2022 年中金石化（芳烃）盈利-4.76 亿元，同比减少 17.20 亿元；PTA 四家工厂合计贡献归母净利润 2.69 亿元，同比增加3.57 亿元，我们认为主要由于瓶片高景气；聚酯方面，盛元化纤（长丝）、永盛科技均实现微利，盈利同比下滑。  依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。  拟引入沙特阿美作为战略投资者，就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。3 月 27 日，公司控股股东荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司 AOC 签署《股权买卖协议》，拟将其持有的公司 10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 78 亿元、111 亿元和 145 亿元，EPS 分别为 0.77、1.09、1.43 元，2023 年 BPS为 5.29 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间 15.40-16.94 元（对应 2023 年 PB 2.9-3.2 倍，PEG 为 0.24-0.27），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 183075 289095 302723 303338 303552 (+/-)YoY(%) 70.7% 57.9% 4.7% 0.2% 0.1% 净利润（百万元） 13236 3340 7797 11086 14495 (+/-)YoY(%) 81.1% -74.8% 133.4% 42.2% 30.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.31 0.33 0.77 1.09 1.43 毛利率(%) 26.2% 10.8% 15.6% 18.2% 20.9% 净资产收益率(%) 26.9% 7.1% 14.6% 17.6% 19.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃荣盛石化（002493）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022 年归母净利润下滑。2022 年，公司实现营业收入 2890.95 亿元，同比+57.91%；实现归母净利润 33.40 亿元，同比-74.76%。单季度看，公司 1Q22-4Q22 归母净利润分别为 31.16 亿元、22.51 亿元、0.84 亿元、-21.10 亿元。我们认为公司盈利下滑，尤其是下半年承压，主要由于原油价格波动较大，同时下游需求下滑，公司产品价差收窄，毛利率下降。公司拟每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。 图 1 荣盛石化单季度归母净利润（亿元） 0 2 -1 3 2 6 5 7 6 5 5 4 6 5 7 -2 6 4 8 4 12 20 24 17 26 39 36 27 31 23 1 -21 -30-20-10010203040501Q15 3Q15 1Q16 3Q