2023年中期量化策略报告：央企主题指数量化配置价值分析

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金工量化专题报告 央企主题指数量化配置价值分析 2023 年中期量化策略报告  核心结论 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 分域维度下基于投顾策略持仓机构共识度基金 优 选 策 略 — 基 金 研 究 系 列 跟 踪 报 告 2023-03-29 长江保护主题 ETF：服务国家战略，推进绿色经济—基金产品研究 2023-03-22 黄金定量预测：短期冲高后或有回落的趋势，中期有望持续回升—资产配置跟踪报告之六 2023-03-21 信息类 ETF 的定价与配置策略—基金产品研究 2023-03-11 信创板块量化定价及信息技术 ETF（159939）价值解析—基金产品研究 2023-02-22 摘要内容 2022 年 11 月 21 日“中特估”首次提出，央国企主题已经获得市场认可。本报告主要基于中证国新央企综合指数，以此解析央国企标的市场定价逻辑，进而判断目前央国企主题的配置价值。 中证国新央企综合指数涵盖 A 股主要的国资央企上市公司。该指数从沪深市场中选取国务院国资委或国资委下属中央企业实际控制的上市公司证券作为指数样本，最新成份股数量为 365 只，行业覆盖较充分，我们分析了 15个权重行业龙头股的定价逻辑。央国企相关主题指数还有中证央企创新驱动指数、中证央企结构调整指数、中证国企一带一路指数、中证上海国企指数、上证国有企业 100 指数、中证国有企业改革指数和富时中国国企开放共赢指数，关联的被动管理产品较为丰富。 考虑未来 3 年基本面，国新央企综指覆盖的大部分行业仍有较好的预期收益。本报告通过分析权重股的预期收益率来判断国新央企综指的投资价值，资产预期收益的分析主要基于估值-业绩的框架，基于 2023 年 4 月 14 日数据，建筑、通信和地产权重股股价接近 2025 年基本面价值，交运权重股因CCFI 处于过去 21 年 32%的分位数，故板块底部大概率形成，其余行业权重股 4 月 14 日收盘价相对其 2025 年基本面价值仍有较大预期空间。 国新央企综指的前三大行业为公用事业、国防军工和建筑材料，龙头股定价逻辑各不相同。公用事业龙头长江电力股票定价类固收属性，因派息比率和ROE 稳定，股价以 4.6bp 每日稳健抬升；军工龙头航发动力 2021 年以来股价始终波动于 70 倍 PE 下的 T-1~T+2 年基本面价值区间；建筑材料龙头中国建筑在 21 年下半年稳增长政策开启后估值企稳，业绩透支左右后续的股价波动。 通过权重股组合定价分析，国新央企综指正透支 2024 年基本面价值，中长期配置价值依旧突出。2023 年 4 月 14 日 15 个行业权重占比为 81.76%，15 只行业龙头股组合能很好地跟踪国新央企综指，权重股组合的配置价值决定了国新央企综指的配置性价比， 15 只权重股组合 2022-2025 年基本面价值对应指数点位分别是 1223、1565、1848 和 2182 点，4 月 14 日国新央企综指收盘于 1774.51 点，指数价格正透支 2024 年基本面价值，中长期配置价值依旧突出。 风险提示： 1、行业未来基本面存在不确定性，导致权重股估值不稳定；2、政策、流动性等宏观要素的变化导致行业估值波动。 证券研究报告 2023 年 04 月 20 日 金工量化专题报告 西部证券 2023 年 04 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 国新央企综指行业覆盖充分 ............................................................................................ 4 二、 国新央企综指子行业权重股定价分析 .............................................................................. 7 2.1 公用事业：底部价值区域 ............................................................................................. 7 2.2 国防军工：定价合理，可高配 ..................................................................................... 9 2.3 建筑装饰：业绩透支较充分 ....................................................................................... 10 2.4 计算机：业绩透支今明两年基本面 ............................................................................ 13 2.5 通信：估值已提升，业绩透支处于高位 ..................................................................... 13 2.6 交通运输：CCFI 处于低分位值 ................................................................................. 15 2.7 电力设备：估值调整已完成，具备配置价值 .............................................................. 16 2.8 机械设备：未来可期 .................................................................................................. 17 2.9 房地产：估值饱含预期，业绩在下行 ........................................................................ 18 2.10 商贸零售：定价合理，待业绩改善 .......................................................................... 19 2.11 其他行业：医药、非银、电子、汽车及建材 ............................................................ 20 2.12 权重股定价结论 ....................................................................................................... 23 三