展望系列┃2023年浙江省城投公司信用风险展望

展望系列┃2023 年浙江省城投公司信用风险展望公用事业二部赵迪摘 要近年来，浙江省城投债券发行规模稳居全国第二，为我国城投债市的重要构成，受到业界各方格外关注和青睐，发行利差持续走低，净融规模居全国之首。同时，“蒸蒸日上”的浙江省城投债却是“暗流涌动”，新增融资主体集中出现，债务集中融资和到期，与苏北、山东的历史发展轨迹大为相似，还需警惕和关注。而从城投公司个体信用状况来看，得益于发达而活跃的地区经济以及旺盛的投融资需求，深度参与社会经济发展过程中的浙江省城投公司资产总量快速积累，业务多元化程度高，转型力度深，营收和获现水平处于全国高位，整体实力雄厚。浙江省城投公司债务端表现同样不俗，有息债务量率双高。短期来看，在“马太效应”加持之下，投资人对浙江省城投公司格外青睐，而自身获现能力良好，短期有息债务的保障程度整体很高，信用风险可控。中长期看，浙江省城投公司化债之路任重道远，还需依赖于地区经济发展和外部支持。从外部支持的过往表现来看，作为实控人和股东的浙江省各级政府支持能力强、支持意愿高，实际操作中以业务回款和现金注入等方式给予浙江城投公司大力支持。十四五期间，浙江省积极推动新一轮的产业升级，向着科技创新含量更高的先进制造和智能制造转型，或将实现经济体量全国前三的夙愿。在良好的经济发展预期之下，浙江省城投公司面临的机遇大于挑战，仍将被赋予更多期待，继续获得较大力度的外部支持。1目录一、 城投债发行概况........................................................................................................................1二、 城投个体信用状况分析........................................................................................................... 4（一） 城投公司资本实力........................................................................................................4（二） 城投公司业务及盈利获现........................................................................................... 6（三） 债务负担和保障程度................................................................................................... 8三、 外部支持....................................................................................................................................9（一） 支持能力........................................................................................................................9（二） 支持意愿..................................................................................................................... 20四、 总结与展望............................................................................................................................. 21东方金诚展望系列2一、城投债发行概况1浙江城投债：“蒸蒸日上”丨稳居第二，仍有较大的发债空间自 2017 年以来，浙江城投债发行规模连续稳居全国第二。截至 2022 年末，浙江城投累计发行债券4178 只，发行规模合计 3.28 万亿，占全国总量的 11%，排名第二（江苏第一，7 万亿；山东第三，1.9万亿）；涉及发债城投主体共计 471 家，位列全国第二（江苏第一，706 家；山东第三，294 家）。2022年，受城投债融资监管持续强化影响，浙江省城投债券发行规模同比有所回落。浙江城投发债势头猛，后劲足。自 2017 年以来，浙江城投债增速高于江苏和全国平均水平。而 2020年以来，浙江新增发债主体已超越江苏成为全国第一。其中浙江近三年合计新增 196 家，占全国新增21%；而江苏新增 140 家、山东新增 117 家。新增发债主体短期内持续新增发行债券的能力较强，为浙江省后续发债提供稳定的支撑力量。图表 1：截至 2022 年末全国重点省份和浙江城投债发行概况（单位：亿元、家、%）资料来源：wind，东方金诚整理浙江城投：主体级别中枢较高，区县级是主力军，浙北各市发债更为积极浙江城投主体级别向上迁移幅度较大，中枢较高。从发债主体数量看，AA 占比最大为 53%，AA+及以上占比 37%。从发行规模看，AA+占比最大为 54%，AAA 占比 17%。以最高主体级别来看，浙江 11个地市中杭州、宁波、温州、绍兴、嘉兴、台州、金华、湖州均为 AAA，其余地市均为 AA+；而已发债区县中 AA+及以上占比高达 57%。行政层级来看，浙江城投发债下沉明显。无论是从发行规模或发债主体数量来看，区县级城投均遥遥领先，其次为地级和园区级，省级发行规模最少。地级城投发债呈现单家发债规模大的特点；园区级城投发债起步晚，但增速快，不容忽视。1 本文样本为截至 2022 年末已发行债券的城投公司，财务数据为截至 2021 年末，数据来源与 wind。东方金诚展望系列3图表 2：截至 2022 年末浙江城投债发行情况（分主体级别、行政层级）（单位：家、亿元）主体级别发债主体（家）发行规模（亿元）行政层级发债主体（家）发行规模（亿元）AAA255445地级669022AA+15317775区县级28917190AA2509229省级3327其他43316园区1136227总计47132765总计47132765注：其他包括主体级别为 AA-及以下、未披露级别；资料来源：wind，东方金诚整理与全国地市相比，浙江各城市城投债发行更为活跃。杭州、绍兴、宁波、嘉兴、湖州均是城投发债大市，在全国 313 个发债城市中位列第 5-15 位之间；金华、温州、台州、舟山城投发行规模亦处于全国上游水平；衢州、丽水处中游水平。图表 3：截至 2022 年末浙江 11 地市城投债发行情况（分城市）（单位：亿元、家）资料来源：wind，东方金诚整理浙江城投偏爱以担保人增信方式发行，以城投公司担保为主。截至 2022 年末，浙江共有 730 只城投债以