证券行业上市券商2022年报综述：投资业务显著承压，龙头韧性彰显-申万宏源

投资业务显著承压，龙头韧性彰显上市券商2022年报综述证券分析师：许旖珊 （A0230520080002）联系人：许旖珊2023.4.11www.swsresearch.com2摘要◼利润概览：利润同比下滑29%，符合预期；部分券商2022年减值冲回。•23家综合性上市券商2022年实现净利润合计1087亿，同比-29.1%。其中，净利润前3名为中信（213亿/yoy-8%）、国君（115亿/yoy-23%）、华泰（111亿/yoy-17%），增速均好于行业；2家实现净利润正增长，方正yoy+18%、信达yoy+5%。•板块22年ROE均值5.7% /yoy-3.6pct。其中，建投（10.0%）、中信（8.7%）、银河（8.2%）等ROE显著高于行业。•23家上市券商22年共计提减值40亿元，同比-69.4%。其中，中信、国君、华泰报告期冲回减值1.8亿、4.4亿、4.9亿，提振利润表现。◼证券行业2022年经营环境：市场指标均出现不同程度下降；券商收入同比降2成，投资收入同比降超4成。•经纪与两融业务方面，交投活跃度下降，拖累行业经纪业务及两融利息收入表现；新发基金疲软拖累行业代销金融产品收入表现。投行业务方面，IPO保持常态化，但股权与债权承销规模均小幅下降，拖累行业投行收入表现。资管业务方面，受净值下跌影响权益类基金规模萎缩，拖累券商系公募利润。投资业务方面，2022年主要股指下跌超过20%，债市四季度承压，拖累行业投资收入表现（详见P5） 。•受市场下行影响，券商板块证券主营收入同比下滑2成；各业务线收入均出现不同程度下滑，其中投资业务承压最为明显，同比下滑超4成（详见P6） 。◼分业务线看，经纪业务收入普遍下滑，投资业务的稳定性决定了券商2022年业绩韧性；投行业务龙头集中。•经纪业务：板块收入同比-18%，各家同比增速区间-5%~-25%；其中，建投(yoy-4.9%)、国联(yoy-9.8%)、华泰(yoy-10.2%)增速相对较佳。•投行业务：板块收入同比-5%，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基数较高下仍保持快于行业的增速；广发、方正、银河低基数下增速相对较佳。•资管业务：板块资管收入同比-11%，中信（109亿）、广发（89亿）、华泰（38亿）位列资管收入前3名；已披露年报券商系公募利润同比-16%。•投资业务：板块收入同比-45%，非方向性投资占比高的券商收益率更稳定：23 家 券 商 投 资 收 益 率 平 均 为1.41%，同比下降约2.02pct 。中信（ 2.89%/yoy-1.03pct ） 、 国 联（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投资占比高，报告期收益率表现显著好于行业。•信用业务：融资融券利息收入同比-12%，融出资金利率同比有所下降，但券商负债成本同比保持下降趋势（23家券商平均负债成本率约3.35%，同比下降约0.42pct），信用业务利差预计仍同比保持稳定。◼投资分析意见：维持证券行业看好评级，23年盈利增长确定性强，板块有望迎来估值业绩双升。•券商板块1Q23盈利增长确定性强（预计1Q23E利润同比增43%），且2Q有望环比1Q改善；4/10收盘，板块动态PB估值约1.20倍，动态PE约17.3倍；机构业务与财富管理业务预计将继续发展。推荐东方证券、东方财富、中信证券、广发证券、兴业证券、华泰证券、中信建投等。•风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。nMpMpPqQtQoNpMzQsOpRsN8OdNaQmOoOsQpMiNmMqMlOpOmN9PrQrMwMsQtNwMmRwPwww.swsresearch.com31.1 上市券商2022年净利润同比-29%，符合预期，龙头韧性彰显单位：亿元营收净利润减值计提拨备前营业利润ROE23家小计3,963-22.0%1,087-29.1%40-69.4%1,351-36.3%5.7%-3.6%序号已披露2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy1中信证券651.1 -15%213.2-8%-1.8 -105%286-20%8.7%-3.4%2国泰君安354.7 -17%115.1-23%-4.4 -229%138-29%7.9%-3.2%3华泰证券320.3 -15%110.5-17%-4.9 -189%117-31%7.5%-2.4%4招商证券192.2 -35%80.7-31%3.1 -18%91-36%7.5%-4.0%5广发证券251.3 -27%79.3-27%-3.6 -137%101-37%7.2%-3.4%6中国银河336.4 -7%77.6-26%1.4 -426%81-37%8.2%-4.1%8中信建投275.7 -8%75.1-27%3.1 -217%98-23%10.0%-5.8%9海通证券259.5 -40%65.5-49%17.3 -55%96-57%4.0%-4.1%10光大证券107.8 -35%31.9-8%-0.4 -109%38-34%5.3%-1.2%11东方证券187.3 -23%30.1-44%10.5 -20%42-44%4.2%-4.9%13方正证券77.8 -10%21.518%1.7 -64%24-23%5.1%0.6%15浙商证券168.1 2%16.5-25%0.1 -117%21-25%6.6%-3.3%16信达证券34.4 -10%12.35%-0.6 -989%150%9.4%-0.5%17华安证券31.6 -9%11.8-17%-0.9 1605%13-28%6.0%-2.4%18国联证券26.2 -12%7.7-14%0.0 -91%10-20%4.6%-2.7%19中泰证券93.2 -29%5.9-82%5.3 -31%13-74%1.6%-7.6%20东兴证券34.3 -36%5.2-69%-0.3 -87%5-71%2.0%-5.4%21华林证券14.0 0.2%4.6-4%0.0 -594.5%5-6%7.4%-0.5%◼行业净利润同比下降近3成，龙头券商的业绩韧性好于行业。2022年，23家披露年报的综合性券商合计实现营业收入3963亿元，同比下滑22%；合计实现净利润1087亿元，同比下滑29%。其中，净利润前3名为中信（213亿/yoy-8%）、国君（115亿/yoy-23%）、华泰（111亿/yoy-17%），增速均好于行业；此外，方正（21.5亿/yoy+18%）、信达（12.3亿/yoy+5%）2家实现净利润正增长。◼23家上市券商平均ROE为5.7%，同比下滑3.6pct。建投（10.0%）、中信（8.7%）、银河（8.2%）等ROE显著好于行业。表：上市券商2022年盈利指标概览资料来源：Wind，申万宏源研究注：按2022年净利润由高到低排序；综合性券商的统计未包含东方财富。www.swsresearch.com41.2 减值计提：同比下降7成，部分券商减值冲回、提振利润增速◼23家综合性券商2022年共计提减值40亿，同比-69.4%，带动净利润增速表现 (yoy-29%) 好于拨备前营业利润表现 (PPOP yoy-36%)。其