可转债打新系列：百洋转债，专业医药品牌运营商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 百洋转债：专业医药品牌运营商 2023 年 04 月 14 日 ➢ 转债基本情况分析： 百洋转债发行规模 8.60 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 27.64元，截至 2023 年 4 月 12 日转股价值 102.93 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.30 元，到期补偿利率 13%，属于新发行转债较高水平。按 2023年 4 月 12 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.53%的贴现率计算，债底为77.37 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 5.93%，对流通股本的摊薄压力为 26.28%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 4 月 12 日，公司前三大股东百洋医药集团有限公司、西藏群英投资管理合伙企业(有限合伙)-西藏群英投资中心(有限合伙)、北京百洋诚创医药投资有限公司分别持有占总股本 70.29%、4.28%、3.81%的股份，前十大股东合计持股比例为 87.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 4.30 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0041%-0.0045%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为医药流通（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 4 月12 日收盘，公司 PE(TTM)为 33 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏上水平，市值 149.39 亿元，处于较高水平。截至 2023 年 4 月 12 日，公司今年以来正股上涨 19.34%，同期行业（申万一级）指数上涨 3.75%，万得全 A 上涨7.94%，上市以来年化波动率为 51.61%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 12.05%，有一定股权质押风险。 百洋转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予百洋转债上市首日 26%的溢价，预计上市价格为 130 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月实现营业收入 55.20 亿元，较上年同期增长 5.43%；营业成本40.39 亿元，较上年同期增长2.31%；归母净利润3.44 亿元，同比增长11.45%；销售毛利率 26.82%，同比上升 2.23pct；销售净利率 6.08%，同比上升 0.21pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：专业医药品牌运营商。1）品牌运营优势。具有专业的市场研究及品牌筛选能力，已成功将迪巧、泌特品牌打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一；2）营销渠道优势。已经形成具有 600 余家经销商的全国性医药商业网络，覆盖超过 10,000 家医院及 37 余万家药店；3）数字化优势。建立了覆盖主流医院和零售终端的全数据平台；4）人才优势。在品牌产品营销推广、现代化物流等领域都拥有细分领域的专业从业人员；5）上游合作优势。目前合作的医药企业包括武田制药、安斯泰来、罗氏制药等全球知名医药企业 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：天津的下一步-2023/04/12 2.转债行业研究系列：激光加工设备行业转债深度梳理-2023/04/11 3.利率专题：此“降息”非彼“降息”-2023/04/11 4.城投随笔系列：政治经济视角看城投公开债风险-2023/04/11 5.品种利差跟踪周报 20230409：品种利差多收窄-2023/04/09 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 百洋转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 百洋医药基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ..........................................................................................