锂电行业系列深度报告（一）：优势产业全球扩散，中国新能源出海扬帆起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 10 日 行业研究 优势产业全球扩散，中国新能源出海扬帆起航 ——锂电行业系列深度报告（一） 国内新能源车发展较快，带动中国新能源产业链出海 ：国内新能源车销量渗透率2022Q4已达27%，而全球平均渗透率仅为15%，行业仍处于快速上升期。我国新能源产业链依托于国内政策支持，随着国内新能源车渗透率提升而快速发展，现已处于全球领先地位。2023年电池环节随着产能的释放，处于整体产能过剩，优质产能偏紧的状态，海外出口一方面带来更高的利润，另一方面提升海外车厂对国内产业链的依赖程度。电池产业链出海主要通过直接出口和本地建厂两种方式，前期国外供应链建设不完全，以直接出口为主，随着各国本地化保护程度提高，后续出海模式将以头部企业在海外本地建厂为主。 欧盟通过环保政策、原材料本地化要求促进欧洲新能源本土化：欧盟于2020年提出《新电池法》草案，对电池的回收、再利用、碳足迹管理等环节制定详细标准，并扩宽企业责任范围，要求动力电池及相关企业在产品全生命周期中积极参与环保工作，间接帮助欧洲本地企业发挥在环保领域的先发优势，并提高国外企业在欧洲开展业务的门槛；同时通过碳关税（CBAM）建立海外的进口壁垒，迫使国内企业出口完善碳足迹追踪。如果无法提供碳足迹，产品排放水平将按行业前10%计算；在排放因子按照1.5倍计算的场景下，成本增加可达11.57%，对于电池企业以及整车厂毛利率冲击较大。随着欧洲新能源车市场的不断发展，欧洲新能源产业链将逐渐以直接出口为主转变为以本地化供应为主，只是在进度上受到碳关税、用工、土地等综合成本影响，可能进展较慢。 美国注重“美国制造”，补贴与本地化挂钩：在经历特朗普政府期间的新能源行业低潮后，拜登政府重新推动美国新能源行业发展，一方面《两党基础设施法案》直接补贴本国锂电和新能源车产业链企业、为新能源发展提供政策与基础设施支持，另一方面通过IRA直接将补贴与本地化挂钩，促使企业到北美或自贸区国家建厂，同时通过实体清单对中国电池企业构成威胁。根据国会预算办公室的测算，美国新能源补贴力度有限，后续需要观察进一步政策支持的出台。由于IRA中补贴对于本地化程度有很高的要求，在当前电动车行业的利润水平以及对美国补贴的依赖程度下考虑，国产动力电池及相关产品在北美地区的前景将受到一定负面影响。 投资建议： 在欧美本地化政策加强、出海需求提升的背景下，中国新能源产业链企业加速在国外建设产能，目前欧洲、北美多地已有项目布局，未来有希望看到中国新能源汽车及产业链在海外销售与生产等领域出现明显提升。建议关注： 1、头部企业，有望优先海外本地化布局：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、天赐材料。 2、直接出口占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达、星源材质、贝特瑞、当升科技。 风险提示：海外各国对中国公司进行制裁，限制中国新能源产业链出海；新能源车需求不及预期；上游价格持续上涨，导致产量不及预期、中游盈利能力下滑；产业链公司扩产导致竞争加剧、产能过剩，影响企业盈利能力。 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523696 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 股价相对走势 资料来源：Wind -28%-17%-6%6%17%03/2206/2209/2212/22电力设备新能源沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 研究背景 2022 年 Q4，我国新能源车销量渗透率达到 27%，而全球平均渗透率仅为 15%，其中欧洲渗透率 19%，北美渗透率仅为 6%。时至今日，在判断新能源车行业发展阶段时，我们认为全球新能源车市场仍然处于快速发展时期，渗透率位于5-20%的快速上升期。中国新能源产业链由于前期依托国内新能源车市场渗透率快速提升，而具备强大的竞争优势，在后续参与全球新能源车竞赛过程中，有望在海外市场获得领先地位。 我们的创新之处 1、分析了中国新能源产业链出海的节奏，提出了产业链出海短期以直接出口为主，长期向本地化生产转变的判断。 2、跟踪观察欧、美政策演变历程，深入分析其对两地新能源产业发展趋势及未来方向的影响。 3、综合考虑欧美市场在环保、回收、本地化生产等方面做出的限制，指明中国新能源行业出海面临的主要挑战。 股价催化因素 1、 中国新能源车产业不断成熟，在动力电池技术、产品设计、本地化处理等方面积累丰富经验，产品快速得到海外消费者认可。 2、 欧洲、美国两大主要海外市场新能源销量快速增长，带动我国产业链出海。 3、 东南亚、南美等新兴市场凭借人口基数快速发展，为中国新能源产品提供新的出海方向。 投资建议 中国新能源产业链出海总体体现出“整车出海+上游原材料海外建厂”到“海外新能源产业链本地化”的发展趋势。随着时间推移，国内新能源企业的出海规模有希望进一步扩大，头部企业有充足的动力与资源向海外转移产业链，在提升自身生产能力的同时推动出海进度。建议关注： 1、头部企业，有望优先海外本地化布局：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、天赐材料。 2、直接出口占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达、星源材质、贝特瑞、当升科技。 qRyRpNpPoQrRrNmQtQpQmM9P9RbRnPqQsQpMkPmMnReRqRpObRrQqMvPtPyQNZqQrR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 国内新能源车发展较快，带动中国新能源产业链出海 ........................................................ 6 1.1、 国内新能源车渗透率远高于全球，产业链处于全球领先地位 ................................................................ 6 1.2、 从直接出海到本地化生产，国内新能源产业链势头正盛 ....................................................................... 8 1.3、 海外新能源车市场快速增长，美国或成为增速最快区域 ....................................................................... 9 1.3.1、 欧洲新能源受到能源危机影响，增速或大幅下降 .............................................................................. 9 1.3.2、 北美：新