电力设备与新能源行业专题研究报告：复盘海外风机龙头竞争格局演变，展望国内企业争占海外市场路径

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 海外整机市场格局变动主要受 1）企业间整合、2）区域布局和 3）产品迭代三方面影响。2015-2022 年间，海外整机市场 CR4 集中度从 66%提升至 89%。我们认为，海外整机企业普遍通过以下三种方式提升市占率：1）企业间整合，或通过以收并购提供资金支持，或纵向整合完善产业链，或横向整合拓展市场，或合资成立子公司进行技术合作；2）全球化布局，以平滑企业优势区域需求下降风险，同时抢占新兴市场份额；3）产品高质量快速迭代以更好满足客户需求。 国内整机市场格局变动主要受 1）产品质量、2）客户集中度和 3）产品交付能力三方面影响。国内整机行业竞争格局主要可分为两个阶段：1）行业初期发展阶段，未形成龙头稳定格局；2）行业经历周期，龙头格局稳定，优势二线企业市占率快速提升。2010-2015 年为国内风电行业发展初期，由于 1）低价竞争下疏于对产品质量的把控；2）客户过度集中等问题，华锐风电、联合动力市占率逐年降低，丧失龙头地位。2016-2022 年，金风科技、远景能源和明阳智能市占率保持行业前三。同时优势二线企业，如三一重能、运达股份和中车风电等，受益于纵向一体化布局及产能快速扩张，在抢装潮中保证其产品交付能力，使其市占率快速提升。 风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械。我国光伏与工程机械出口世界领先。我国光伏行业最初依靠大规模高效生产的成本优势出口，之后随着研发投入持续加大，在光伏先进技术和装备领域也逐步建立优势并引领全球，最终占据全球主导地位；我国工程机械龙头均通过海外并购方式深度构建海外市场渠道体系。对比可知，风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械。风电整机环节除提供组装外，更需把控上游零部件的设计，因此初期无法通过成本优势出口。考虑风机体积重、高度高，若产生安全事故危险性大，海外业主对产品质量把控更严，而由于国内风电行业发展晚于欧美市场，风机产品欧美市场认可度不足，因此风电出口相对较少。目前海外风机市场竞争格局稳定，2022年头部四家市占率达 89%，因此收购尾部海外风机厂不会提供较大增益。考虑现有海外龙头企业，VESTAS 和 GE 市值较高；NORDEX 与西班牙能源龙头 Acciona Energy 深度绑定，目前 Acciona Energy 持股 Nordex 约 40%；西门子歌美飒已被西门子能源全资收购，完成私有化退市，国内整机龙头较难实现收购。 新兴市场为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透。在碳减排已成全球共识的大背景下，部分电力需求旺盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。而相较欧美市场，新兴国家风电项目准入门槛相对较低，为短期国内风机出口主要增量来源。因此预计新兴市场为国内风机出口提供短期增量。随着国内技术的提高、认证采信度提高、融资问题逐渐改善、宏观环境回暖，预计中长期风机出口也将逐步渗入欧美市场。 投资建议 复盘海外整机竞争格局演变，分析光伏&工程机械行业出口全球领先原因，我们认为新兴市场将为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透。我们推荐：1）明阳智能：率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业，并计划在英国建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风科技：风机出口起步较早，累计出口规模最多的整机企业，预计其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。 风险提示 新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、海外整机市占率集中度呈持续提升趋势.......................................................... 4 1.1 企业间整合形成协同效应，可实现市占率提升................................................ 4 1.2 全球化布局可平滑优势区域需求下降风险，提高企业市占率.................................... 6 1.3 产品高质量快速迭代提高企业竞争力........................................................ 7 二、国内整机龙头格局稳定，优势二线市占率快速提升................................................ 8 2.1 低价竞争下疏于对产品质量的把控导致华锐风电市占率下降.................................... 9 2.2 下游客户过度集中导致联合动力市占率下降.................................................. 9 2.3 纵向一体化布局确保供应，帮助三一重能和中车风电在抢装潮抢获市场......................... 10 2.4 产能快速扩张助力运达股份在抢装潮抢获市场............................................... 10 三、风机质量高要求+海外整机企业格局稳定，使国内风机短期较难出口欧美市场........................ 11 3.1 综合成本优势下，我国光伏产业占据全球主导地位........................................... 11 3.2 海外并购加强国内工程机械龙头出海优势................................................... 11 3.3 海外业主对风机质量高要求+海外风机市场竞争格局较稳定，造成短期风机较难出口欧美市场...... 12 3.4 新兴市场为国内风机出口提供短期增量..................................................... 13 四、成本上涨为制约海外整机盈利主要因素，海外整机通过价格传导+降本+布局新产品新市场等措施提高盈利能力............................................................................................. 15 五、投资建议................................................................................... 19 5.1 明阳智能............................................................................... 20 5.2 金风科技............................................................................... 20 5.