海底捞(6862.HK)降本增效成果显著

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 降本增效成果显著 海底捞 22 年收入 310 亿/-16%，净利润 13.7 亿，去年同期亏损 41.6 亿。平均翻台率为 3 次/天，与去年持平。期末门店数量 1371 家，新开 24 家，关闭 50 家，拆分类海外业务。在面临艰难的经济环境和自身决策的失误，公司及时调整，加强降本增效措施，已经实现明显效果。后续我们认为业绩将呈现比较大的弹性，当下复苏态势不明朗的时点正是布局良机。我们上调 23/24/25 年 EPS 至 0.8/0.91/1.02 港元。维持“买入”评级，上调目标价至 25.5 港元。 报告摘要 啄木鸟计划成果显著。公司下半年收入 142 亿，同比下降 32%，但净利润不降反升，实现 16.4亿，这主要归功于啄木鸟计划的降本增效，在疫情影响较大的情况下大幅降低了门店的运营成本。具体措施包括：1）优化门店管理层级，优化服务动线和流程，提升服务效率；2）核心员工低底薪高分红，调动积极性；3）优化配方，改进成本；4）深化信息部署，重塑外卖体系，组建社区运营。 降本增效的效果充分体现在财务数据中：22 年公司毛利率为 58.4%，同比上升 2.1pct，其中上半年毛利率 58%，下半年 58.9%；职工薪酬占收入比 33%，同比下降 3.2pct，其中上半年占比 35.2%，下半年 30.4%；租金相关的费用占收入比 4.2%，同比下降 0.3pct，其中上半年占比 5%，下半年 3.3%；其他折旧摊销占收入比 8.2%，同比微降 0.1pct，其中上半年占比 8.6%，下半年 7.8%，在经营情况相似的背景下，下半年各项成本费用较上半年有显著的节约。我们认为，在保本点显著下降的背景下，公司有望恢复开店。 去年在疫情影响下，翻台率维持 3 次/天。2022 年的整体翻台率与 2021 年持平，为 3.0 次。在一线、二线和三线城市的翻台率基本持平货略有下降，分别为 3.0 次、3.0 次和 2.9 次，同比下降 3.1%、3.1%和持平，在疫情的影响下依旧保持在较低的水平，但由于门店降本增效，盈利情况有所改善。新开餐厅的翻台率仍然较低，2022 年为 2.3 次，比 2021 年下降了 4.2%。现有餐厅的翻台率在 2022 年为 3.0 次，与 2021 年持平。港澳台地区表现亮眼，22 年达到 3.5次，相比 2021 年增长了 16.7%。这些地区较早地放开了疫情管控，消费者消费意愿相对较高。从同店销售增速来看，由于有大量门店暂停营业，内地餐厅同店下滑 15.8%，港澳台同店增长20%。 今年以来餐厅表现有明显回暖。根据公司披露的信息，1 月翻台率恢复至去年同期水平，2 月环比表现持平，3 月环比略有下降，一线城市的表现较三线更好。我们看到当前的消费意愿呈现“两头翘”的态势，即超高端和低端恢复较快，中高端消费恢复较慢。海底捞在餐饮中属于中高端消费，受到消费能力的制约较大，也意味着它的最大增速将体现在经济进一步恢复的过程中。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在面临艰难的经济环境和自身决策的失误，公司及时调整，加强降本增效措施，已经实现明显效果。后续随着气候转暖、消费意愿回升，我们认为业绩将呈现比较大的弹性，当下复苏态势不明朗的时点正是布局良机。考虑运营成本的下降，我们上调 23/24/25 年净利润分别至 38.9/43.9/49.5 亿人民币，对应 EPS为 0.8/0.91/1.02 港元。维持“买入”评级，上调目标价至 25.5 港元，较当前股价有 28%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 人民币百万 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,614 41,112 31,039 43,266 49,735 57,176 增长率(%) 43.68% -24.50% 39.39% 14.95% 14.96% 净利润 310 -4,161 1,639 3,897 4,390 4,949 增长率(%) -1444.06% -139.39% 137.74% 12.65% 12.74% 毛利率(%) 57.15% 56.27% 58.42% 58.00% 58.00% 58.00% 净利润率(%) 1.08% -10.12% 5.28% 9.01% 8.83% 8.66% 每股收益(港元) 0.06 -0.86 0.34 0.80 0.91 1.02 每股净资产(港元) 2.11 1.64 2.23 2.93 3.60 4.35 市盈率 312.3 -23.2 58.9 24.8 22.0 19.5 市净率 9.4 12.2 8.9 6.8 5.5 4.6 净资产收益率(%) 2.97% -45.81% 17.49% 31.13% 27.73% 25.70% 数据来源：Wind 资讯，安信国际预测 2023 年 4 月 19 日 海底捞（6862.HK） 公司动态 证券研究报告 食品饮料 投资评级： Xx 买入 xx 目标价格： 25.5 元 现价(2023-4-18)： 20.2 港元 总市值(百万港元) 112,594.80 流通市值(百万港元) 112,594.80 总股本(百万股) 5,574.00 流通股本(百万股) 5,574.00 12 个月低/高(港元) 18.7/24.7 平均成交(百万港元) 408.04 股东结构（截止 2022-6-30） 张勇和舒萍 60.4% 施永宏和李海燕 13.8% 其他股东 25.8% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -9.61 -2.81 29.03 绝对收益 -3.81 -7.55 25.00 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.00.05.010.015.020.025.030.010/24/2211/7/2211/21/2212/5/2212/19/221/2/231/16/231/30/232/13/232/27/233/13/233/27/234/10/23成交额（百万港元）6862.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/海底捞 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 财务报表预测 图表 1：盈利预测 2020A2021A2022A2023E2024E2025E门店数量1,298 1,443 1,371 1,391 1,511 1,651 一线城市255 248 234