食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告：从锅圈申请上市，看C端预制食材发展未来

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 从锅圈申请上市，看 C 端预制食材发展未来 食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告｜2023.4.10 中信证券研究部 核心观点 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 刘济玮 社会服务行业联席首席分析师 S1010521010002 2023 年 4 月 3 日，锅圈食品递交港股上市申请书，为我们提供了更多 C 端预制食材数据和视角。本篇报告立足 C 端预制食材市场，重点阐述：1. 锅圈食品的过去、现在和未来发展探讨；2. C 端预制食材发展特点和渠道演变；3. 结合日本经验，看中国 C 端预制食材发展的短期节奏和长期趋势。 ▍锅圈食品：聚焦预制食材，提供家庭餐食解决方案。公司为国内火锅烧烤预制食材龙头企业，主要通过加盟门店提供火锅烧烤等场景的一站式综合解决方案，产品涵盖火锅/烧烤/饮品/一人食/即烹餐包/生鲜/西餐及零食八大类。2022 年收入 71.7 亿元、净利润 2.3 亿元、期末门店数 9221 家，零售额、门店数均为预制食材专营店第一。锅圈食品的竞争优势为：①万店布局带来了品牌和规模化优势；②持续优化供应链和信息化系统，不断提升运营效率。展望未来，公司收入端增长动力来自：①门店持续扩张，②扩展品类提升单店产出，③拓展 B 端客户；保持规模增长的同时，提升盈利能力：①门店规模扩张带来的规模化效应；②自有产能布局带来的盈利改善。 ▍家庭预制食材需求扩张，销售渠道多元化发展。锅圈模式兴起反映出两个行业趋势：① 预制食材需求兴起。居家饮食经历方便食品、速冻米面/肉制品、外卖后，当下多样化的预制食材需求快速发展，而随着火锅烧烤品类快速成长，品类属性决定家庭端对其有一站式采购的消费需求，推动了火锅烧烤食材店的快速拓展。② 预制食材销售渠道多元化。家庭端预制食材的销售渠道包括商超、农贸、传统电商、预制食材专营店、新零售渠道等。预制食材专营店包括卤味熟食专营店（紫燕等）、半成品菜专营店（味知香等）、火锅烧烤食材专营店，品类不断丰富。从锅圈看火锅食材专营店特征：①产品多元，涵盖预制食材、调料、工具等产品，锅圈 SKU 超 700 款；②单店模型，单店投入超 20 万元，客单价 70+元/单店销售约 140 万/毛利率 30%+/人工租金高（面积大）；③门店布局，门店主要分布于社区周边，城市分布较为均衡，约 44%门店分布于县级市及乡镇。 ▍日本 C 端预制食材：长期稳增，产品属性影响渠道选择和龙头形态。根据日本农林水产省数据，日本家庭端生鲜食品支出占比从 1995 年 35%下降至 2020 年26%，期间便捷性的调理食品占比从 10%提升至 14%，并预计 2040 年进一步提升至 17%。2021 年日本 C 端常温类/冷冻类/冷藏类预制食材规模分别为0.16/0.36/1.57 万亿日元，冷藏类凭借高度发达的便利店体系和契合的饮食文化（便当、寿司等）为主要构成，以冷冻食品为代表的预制食材自 20 世纪 70 年代以来长期保持稳健增长，驱动因素包括女性劳动参与率上升、单身化及老龄化。冷冻食品及惣菜共同组合为 C 端提供全方位组合，实现好吃、不贵、便捷，高度契合用户需求，其中冷冻食品主要通过商超类渠道售卖，龙头为味之素/日冷类食品加工企业，惣菜则存在特色专卖店（根据日本惣菜协会，2021 年占据 27%份额），便利店类龙头在冷藏类预制食材中占优。 ▍中国 C 端预制食材：依赖优质供给推动需求释放，多维把握优质龙头成长机遇。目前我国预制食材仍处于消费者教育的初级阶段，主要替代部分复杂菜肴的生鲜食材，同时发达的外卖体系使 C 端需求存在但不紧迫，需要依赖优质供给推动规模扩张，根据 Euromonitor，2021 年我国生鲜零售规模超 4 万亿元，因此预制食材行业具备远期成长空间。短期行业处于认知提升、政策催化、资本涌入带来的红利期，多数企业均具备成长机会，但成长节奏的不确定性及较低的进入壁垒或将使竞争逐步加剧，预计将经历多轮脉冲式竞争和发展。目前行业总体处于有品类无强势品牌阶段，优质企业需兼具短期起量和构筑长期壁垒能力，并有望在穿越竞争后塑造较强品牌价值，建议从“产品、渠道、现有业务协同优势”三重维度把握优质企业成长机遇。 ▍风险因素：行业渗透不及预期；终端需求不及预期；行业新品发展不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题；原材料价格波动风险等。 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告｜2023.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 写在前面 ........................................................................................................................... 5 锅圈食品：聚焦预制食材，提供家庭餐食解决方案 .......................................................... 5 快速成长的家庭食材龙头，全国布局已成/加强产能建设 .................................................. 5 展望锅圈食品的未来发展 ................................................................................................ 10 家庭预制食材需求扩张，销售渠道多元化发展 ............................................................... 11 经济发展饮食消费升级，C 端便捷化需求不断迭代 ........................................................ 11 从传统零售渠道到食材专营店，预制食材销售渠道日趋多元 .......................................... 15 从锅圈食汇看预制食材专营店模式 .................................................................................. 18 日本：预制食材长期稳增，属性影响渠道及龙头形态 .................................................... 22 C 端生鲜支出占比长期下降，便捷性需求驱动预制食材稳增 .......................................... 22 品类丰富高度契合需求，属性影响渠道及龙头形态 ........................................................ 25 中