食品饮料行业：春糖酒企反馈信心不断回升，大众品需求继续恢复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 春糖酒企反馈信心不断回升，大众品需求继续恢复 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：从春糖看酒企信心不断回升 【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期 【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复 【调味品&速冻】：进入 Q2，低基数下板块增速有望提升 【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性 本周要点：  【白酒】春糖热度回归，酒企信心不断回升，复苏大势延续 从春糖看产业信心不断回升。2023 年度春季糖酒会本周在成都召开，从参展企业数量和参会人流量来看，本次春糖热度较2022 年糖酒会明显提升，头部酒企品宣营销活动纷纷回归，新兴品牌招商积极，行业复苏态势延续。部分酒企在糖酒会期间举办了新品发布、招商推介、经销商会议等活动，提升品牌势能；部分经销商仍然紧密关注产业趋势，寻求具备利润空间的合适产品。结合前期部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，可见产业在回归健康增长的同时信心不断增强。从参会业内外人士的反馈情况看，23 年行业复苏大势逐渐成为共识，需求修复之下白酒产业上下游信心总体持续增强，3 月份以来进入传统消费淡季不同消费场景和价格带在复苏节奏上仍存在一定分化，但往 5 月份之后看随着旺季的来临，普遍对行业加速复苏的信心较强。 具体来看，高端和中低档酒复苏节奏相对较快，高端白酒礼品属性较强，需求总体受外部因素影响相对较小，表现总体稳健，地产龙头和中低档酒受益于春节返乡潮和节后的复工复苏节奏亦较快，相较而言，全国化的次高端品牌受限于商务用酒和宴席用酒场景恢复节奏相对较慢，目前复苏节奏相对滞后。 展望 23 年，我们认为行业景气上行仍是 23 年白酒行业发展主旋律，应当理性看待短期淡季复苏节奏放慢，3 月份进入淡季以来五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、今世缘等头部酒企纷纷开展控货去库存优化渠道生态的市场动作， 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 04 月 10 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 2 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 核心高端、次高端单品批价近期逐渐呈现企稳回升态势，为旺季的来临打下较好渠道基础，5 月份开始随着旺季来临商务、宴席等消费需求有望加速恢复，驱动高端、次高端白酒加速复苏，我们仍然看好头部名优高端、次高端酒企 23 年的发展。当前茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等头部高端次高端酒企估值处于近 3 年合理偏低水位，建议把握估值低位机会，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。 分品牌情况： 当前高端白酒库存总体相对较低，茅台供需维持紧平衡状态，五粮液、泸州老窖库存预计在 1.5 个月以内合理水平，高端白酒回款发货节奏总体保持往年正常节奏，次高端白酒表现有所分化，山西汾酒库存较往年略有提高但仍处于 1.5 个月左右的较低水位，舍得酒业、酒鬼酒春节期间消化部分 22 年库存，回款发货节奏总体较往年略慢，预计后续随旺季来临商务、宴席用酒需求释放将加速次高端酒企库存去化节奏和回款进度完成节奏。地产酒方面，徽酒古井、迎驾延续增长态势，旺季受益返乡和餐饮恢复动销表现较好，回款进度完成较为顺利，口子窖、金种子亦开启产品、渠道改革，经营质量有望改善；苏酒一季度回款完成总体顺利，1-2 月动销表现较好，3 月份动销环比有所转弱，预计随着五一旺季来临，苏酒次高端大单品有望受益宴席拉动。 分区域情况： 河南：元旦后，随着经济的逐渐复苏，宴席、商务等消费场景的恢复，河南白酒市场呈现复苏态势，1-2月市场动销环比改善，尤其春节前后销售较旺；3 月进入传统淡季表现相对平淡，考虑到 22 年下半年的库存积累，渠道开始表现相对谨慎。 湖南：春节 1-2 月份销售尚可，3 月相对较弱，白酒市场呈现渐进螺旋式复苏态势，目前渠道批价、库存仍有一定压力，但下半年预期较好。展望 Q2 及全年，五一、端午相对乐观，婚宴回补热度较高。商务宴请和批价上涨与经济环境相关，若宏观经济持续向好，商务宴请、宴席增多，全年会有理想的增长。 安徽：安徽市场情绪乐观，市场复苏复合预期，23 年基调弱复苏。分品牌看，古井延续较好增长态势，今年持续推进泛全国化；迎驾春节动销好，洞 16、20 接受度提升，次高端产品利润率高于竞品；口子窖处于调整落地期，前期看团购，中间看铺货率，旺季看动销；金种子，头号种子将在阜阳试点，公司在安徽有品牌知名度，结合雪花强势渠道，安徽省内销售相对乐观，而全国化推进存在品牌力弱势。 江苏：今年 1 月消费开始恢复，2 月动销情况较好，3 月动销环比有所回落。南京市场，现在梦 6+批价近期有所回升。南京梦 6+将贡献主要增量。产品方面，公司发布新品洋河大曲。管理方面，人事调整逐渐落地，目标实现团队年轻化、专业化。  【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期 由于 22 年 3 月基数较低，叠加近期天气回暖、餐饮需求回升，3 月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长，啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布 2022 年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管 2022 年受到消费场景