社服与消费视角点评3月国内宏观数据；社零数据超预期，消费者信心已过低点

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 4 月 19 日 强于大市 相关研究报告 《社会服务行业周报》20230417 《社会服务行业周报》20230409 《社会服务行业周报》20230402 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：纠泰民 (8621)20328498 taimin.jiu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030002 社服与消费视角点评3月国内宏观数据 社零数据超预期，消费者信心已过低点 近日，国家统计局等部门公布了部分 3 月及一季度国内宏观数据。其中，3 月社零总额同比增长 10.6%，同比增速较上月提升明显；3 月餐饮收入 3707 亿元，同比增长 26.3%，增速环比提升显著。3 月服务业 PMI 为 56.90，同比改善明显且环比进一步提高。此外，一季度 GDP 实现 284997 亿元，按不变价格同比增长 4.5%、环比增长 2.2%，第三产业增加值 165475 亿元，同比增长5.4%。一季度全国居民人均可支配收入同比实际增长 3.8%，人均消费支出同比实际增长 4.0%，1-2 月消费者信心保持在 90 以上，结束了自 2022 年 4 月以来一直在 90 以下的情况。整体来说，一季度消费数据恢复较好，更重要的是消费者信心已有拐点复苏趋势，我们认为先前关于消费复苏的预期已得到初步验证。且随着后续商务活动持续恢复、旅游和商务出行需求供给不断释放，后续消费恢复和增长趋势预计持续向好，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  消费回暖预期初步已得验证。3 月社零总额 37855 亿元，yoy+3.5%；除汽车 外 消 费 品 零 售 总 额 yoy+10.5% ； 商 品 零 售 yoy+9.1%； 餐 饮 收 入yoy+26.3%；限额以上单位餐饮收入 yoy+37.2%，其中餐饮收入增速明显主要原因一来受去年低基数因素影响，二来开年后随商务活动和出游复苏，餐饮等线下接触类服务业消费复苏明显。据中国商报，在近日 2023中国连锁餐饮峰会上，多家连锁餐饮品牌表示一季度经营数据复苏迹象明显，部分品牌已创新高。一季度最终消费对经济增长贡献率为 66.6%，贡献率相比去年全年有所提升。整体来看，多类消费数据和宏观数据表现较好或超预期，先前消费回暖的预期已得到初步验证。  消费者信心或已达拐点，信心提振仍有较大空间。2023 年 1-2 月消费者信心指数分别为 91.2 和 94.7，实现了自 2022 年 4 月以来首次超过 90，且自2022 年 12 月以来环比保持较好恢复趋势，符合我们上月判断。3 月服务业 PMI 为 56.9，较上月 55.6 环比提高，同比 2022 年 3 月的 46.7 改善明显，表现市场信心不断恢复。3 月全国城镇调查失业率为 5.3%，环比小幅改善，但 16-24 岁城镇调查失业率环比提高，3 月为 19.6%。预计随全年稳就业、促发展等政策不断落实后，多类问题有望得到解决，并进一步提振消费者信心。2022 年居民储蓄高增，如消费者信心有望修复，有助于实现居民端从储蓄到消费的转化。  出行恢复明显，出游、演艺、会展类需求表现较好。3 月一线城市等地地铁客运量同比恢复明显，且较 2021 年同期平齐或更高。据民航局，一季度国内航线完成 1.26 亿人次，yoy+66.6%，相当于 2019 年同期的 88.6%；国际航线完成 224.2 万人次，yoy+717.0%，规模相当于 2019 年同期的12.4%，3 月国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的 18.1%，恢复态势渐进且持续，有望持续推动出行半径增加。当前，多类文娱和商务需求反弹明显。其中，旅游、演艺、会展宴会等需求增长明显。据澎湃新闻整理，长三角多个城市或景区的多个出行数据优于 2019 年水平。演出市场回暖明显，据大麦数据，2、3 月平台票房规模和购票人次比 2019 年同期分别增长 127%和 87%。会展等需求也在疫情期间的长期积压后集中释放，据商务部数据，今年 1~2 月，境内专业展馆举办的展览活动同比增长 1.1 倍。 投资建议  3 月社零和多类宏观数据表现较好，初步验证了消费复苏的趋势，有望提振全年消费恢复预期。此外，消费者信心或已达反弹拐点，全年来看，信心的恢复程度或将有重要地位。具体到行业上，餐饮、演艺、旅游、景区、会展等业态需求正在不断释放，全年有望实现较好复苏，结合以上情况。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的如众信旅游、且受益于会展复苏的岭南控股；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如宋城演艺、天目湖、丽江股份、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店；本土餐饮消费代表同庆楼；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险  消费者信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。 2023 年 4 月 19 日 社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据 2 图表 1. 23 年一季度 GDP 同比增长 4.5% 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 2. 社零 3 月回暖明显且超预期，社零餐饮修复领先 资料来源：国家统计局，Wind，中银证券 (40)(30)(20)(10)01020304050GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:住宿和餐饮业:当季同比GDP:不变价:第三产业:批发和零售业:当季同比(%)(30)(20)(10)0102030社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比(%)2023 年 4 月 19 日 社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据 3 图表 3. 一季度居民收入支出情况同比正增长 图表 4.居民人均消费支出结构 资料来源： 国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 5. 企业信心持续修复 图表 6. 中小企业发展指数 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：中国中小企业协会，Wind，中银证券 图表 7. 整体失业率趋稳，青年失业率仍处高位 图表 8. 消费者信心或已达拐点 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 *最后一期数据为 2023 年 2 月 (15)(10)(5)05101520居民人均可支配收入:实际累计同比居民人均消费支出:实际累计同比 (40)(20)0204060居民人均消费支出:居住:累计同比居民人均消费支出:医疗保健:累计同比居民人均消费支