益生股份(002458)2022年报及2023一季报点评：22年业绩承压明显，23Q1归母净利润同比+209%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日买 入益生股份（002458.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：22 年业绩承压明显，23Q1 归母净利润同比+209%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.23 元总市值/流通市值14129/9626 百万元52 周最高价/最低价17.35/7.96 元近 3 个月日均成交额341.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2021 年净利短期承压，种鸡与种猪双驱战略稳步推进》 ——2022-03-0222 年业绩承压明显，23Q1 归母净利润同比+209%。公司 2022 年实现营业收入 21.12 亿元，同比+0.64%，实现归母净利润-3.67 亿元，同比-1348.13%，全年鸡苗价格整体低迷令公司业绩承压明显。从单季度表现来看，公司 23Q1年实现营业收入 9.14 亿元，较上年同期+185.27%，实现归母净利润 3.12 亿元，较上年同期由亏转盈，同比+208.96%，业绩同比大幅增长主要系年后国内鸡苗价格持续攀升带动毛利率上行。鸡苗售价攀升正推动主业盈利同比高增。2022 年公司鸡产品收入同比+1.02%至 18.96 亿元，其中白羽肉鸡苗销量为 5.75 亿羽，销售收入 15.92 亿元，销售均价为 2.77 元/羽，分别同比变动+22.48%、+3.51%、-15.55%。受鸡苗价格低迷影响，公司鸡产品毛利率同比下滑 14.79pcts 至 0.84%，毛利同比-94.60%至 15.85%。公司 22 年全年业绩承压但 23 年鸡苗价格的持续攀升正推动业绩实现同比高增。23Q1 公司白羽肉鸡苗、益生 909 鸡苗单羽均价已分别达 5.23 元、1.86 元，较 22Q4 分别环比上涨 35.16%、26.53%，较 22Q1 分别同比上涨 251.05%、20.78%。海外引种受阻或推动供给趋紧，消费中枢上移或支撑独立周期，2023 年白羽肉鸡板块有望开启高景气。受 2022 年 5 月以来的海外祖代引种收缩影响，国内父母代白羽肉鸡鸡苗供应已于 2022 年末开始减少，对应 2023 年 Q3 起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧，同时近年来白鸡进入家庭消费，消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期，因此我们认为 2023 年白鸡板块有望开启高景气。益生股份作为国内白鸡种苗龙头，有望受益板块景气。种苗研发投入继续加大，益生 909 有望贡献业绩新增量。2022 年公司研发费用同比+60%至 9572 万元，主要由小型白羽肉种鸡研发的持续投入和疾病净化等项目投入增加所致。公司自研“益生 909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势快速推向市场，2022 年总销量已达 7644 万羽。小白鸡目前既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，其在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：作为国内白羽肉鸡种苗龙头，公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为13.78/16.35/0.35 亿元（同比+475.4%/+18.7%/-97.9% ），EPS 分别为1.39/1.65/0.03 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0902,1124,1914,7012,542(+/-%)19.4%1.0%98.5%12.2%-45.9%净利润(百万元)28-3671378163535(+/-%)-69.1%-1390.0%-475.4%18.7%-97.9%每股收益（元）0.03-0.371.391.650.03EBITMargin4.2%-12.5%39.4%43.2%1.9%净资产收益率（ROE）0.9%-13.4%40.2%35.7%0.8%市盈率（PE）540.9-41.911.29.4443.6EV/EBITDA62.0-5156.59.17.535.5市净率（PB）4.855.614.493.363.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年收入同比+0.64%，归母净利润同比-1348%。公司 2022 年实现营业收入 21.12亿元，较上年同期+0.64%，实现归属于母公司所有者的净利润-3.67 亿元，较上年同期-1348.13%，鸡苗价格低迷令公司业绩短期承压明显。从单季度表现来看，23Q4 白羽肉鸡板块景气回暖，公司营业收入环比+21.30%至 6.89 亿元，归属于母公司所有者的净利润环比由亏转盈至 0.33 亿元。23Q1 收入同比+186%，归母净利润同比+208%。公司 23Q1 年实现营业收入 9.14 亿元，较上年同期+185.27%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.12 亿元，较上年同期由亏转盈，同比+208.96%，业绩同比大幅增长主要系年后国内鸡苗价格持续攀升。图1：益生股份营业收入及增速图2：益生股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：益生股份归母净利润及增速图4：益生股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理鸡苗售价攀升正推动主业盈利同比高增。2022 年公司鸡产品收入同比+1.02%至18.96 亿元，其中白羽肉鸡苗销量为 5.75 亿羽，销售收入 15.92 亿元，销售均价为 2.77 元/羽，分别同比变动+22.48%、+3.51%、-15.55%。受鸡苗价格低迷影响，公司鸡产品毛利率同比下滑 14.79pcts 至 0.84%，毛利同比-94.60%至 15.85%。公司 22 年全年业绩虽承压，但 23 年鸡苗价格的持续攀升正推动业绩实现同比高增。23Q1 公司白羽肉鸡苗、益生 909 鸡苗单羽均价已分别达 5.23 元、1.86 元，较 22Q4分别环比上涨 35.16%、26.53%，较 22Q1 分别同比上涨 251.05%、20.78%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：益生股份白羽肉鸡苗销量及均价图6：益生股份益生 909 鸡苗销量及均价资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理22 年利润率承压，费用率小幅提升。