客流低迷导致22年亏损扩大，民航复苏拉动1Q23恢复盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日买 入白云机场（600004.SH）客流低迷导致 22 年亏损扩大，民航复苏拉动 1Q23 恢复盈利核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.85 元总市值/流通市值37512/37512 百万元52 周最高价/最低价17.02/11.03 元近 3 个月日均成交额352.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《白云机场（600004.SH）——2022 年三季报点评-疫情压力下亏损可控，看好国际线复苏后业绩空间》 ——2022-10-29《白云机场（600004.SH）-免税补充协议落地，提成不变稳定长期空间》 ——2022-06-25《白云机场（600004.SH）-国际线压力导致亏损延续，国门重启后价值将回归》 ——2022-04-10《白云机场-600004-2021 年三季报点评：收入企稳成本节约，业绩超出预期》 ——2021-11-01白云机场披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年公司营业收入 39.7 亿（-23.3%），归母净利润-10.71 亿，其中 2022 年四季度营业收入 6.6 亿（-57.2%），归母净利润-4.44 亿。2023 年一季度公司营业收入 13.6 亿（+9.7%），归母净利润 0.45 亿，恢复盈利。2022 年客流受到冲击，营收显著下滑，2023 年一季度客流回升，收入同比实现增长。2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司 2022 年航班起降架次 26.7 万，同比下降 26.4%，相比 19 年下降 45.7%，旅客吞吐量 2611万，同比下降 35.1%，相比 19 年下降 64.4%，受制于客流走低，公司各项业务收入整体下降。2023 年一季度，伴随着民航客流整体复苏，公司旅客吞吐量回升至 1369 万人次，同比增长 61.8%，恢复至 2019 年同期的 75.4%，拉动营收回归正增长。成本费用管控表现良好，一季度成本延续节约态势，实现盈利。尽管机场运营固定成本占比较高，但公司仍然力推降本增效，积极优化成本结构，严控消费性支出，积极争取政策红利，2022 年成本费用支出实现三年最低。2022年公司全年营业成本 49.3 亿，同比下降 5.7%，四项费用合计 5.49 亿，同比基本持平；2023 年一季度公司营业成本延续节约态势，为 11.3 亿，同比降7.2%，环比降 10.7%，费用亦保持平稳，成功实现盈利。客流持续恢复，业绩弹性可期。2023 年一季度白云机场客流显著恢复，其中国际及地区线客流环比大幅提升 188%至 84 万人次，3 月份单月客流 42 万人次。尽管相比 2019 年同期仍有差距，但伴随着各航线陆续复航加密，预计未来客流仍将平稳增长。枢纽机场的高净值旅客流量入口的垄断地位并未有实质性改变，公司免税租金收取规则延续高扣点，且目前部分有税商业重启招标，在客流持续复苏的趋势下，非航收入有望持续恢复，业绩弹性可期。风险提示：宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期，安全事故投资建议：维持 “买入”评级。我们继续看好枢纽机场的价值回归，相比于前次报告，考虑到防疫政策优化时点早于预期，白云机场客流快速回升，因此自 1.5 亿、15.1 亿分别上调2023-2024 年盈利预测至 7.4 亿、18.3 亿，引入 2025 年盈利预测，预计盈利 24.2 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1803,9717,3509,70211,001(+/-%)-0.8%-23.3%85.1%32.0%13.4%净利润(百万元)-406-107176418262419(+/-%)62.2%163.9%-171.3%139.0%32.5%每股收益（元）-0.17-0.450.320.771.02EBITMargin-11.4%-37.7%13.8%25.3%29.4%净资产收益率（ROE）-2.2%-6.2%4.3%9.4%11.4%市盈率（PE）-92.4-35.049.120.515.5EV/EBITDA43.719769.218.511.79.8市净率（PB）2.052.182.101.941.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2白云机场披露 2022 年年报及 2023 年一季报2022 年公司营业收入 39.7 亿（-23.3%），归母净利润-10.71 亿，其中 2022 年四季度营业收入 6.6 亿（-57.2%），归母净利润-4.44 亿。2023 年一季度公司营业收入 13.6 亿（+9.7%），归母净利润 0.45 亿，恢复盈利。图1：白云机场营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：白云机场单季营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：白云机场归母净利润（单位：亿元）图4：白云机场单季归母净利润（单位：百万）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年客流受到冲击，营收显著下滑，1Q23 客流回升，收入同比实现增长2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司 2022 年航班起降架次 26.7 万，同比下降 26.4%，相比 19 年下降 45.7%，旅客吞吐量 2611 万，同比下降 35.1%，相比 19 年下降 64.4%，受制于客流走低，公司各项业务收入整体下降。2023 年一季度，伴随着民航客流整体复苏，公司旅客吞吐量回升至 1369 万人次，同比增长61.8%，恢复至 2019 年同期的 75.4%，拉动营收回归正增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：白云机场航班起降架次走势（万架次）图6：白云机场季度航班起降架次及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：白云机场旅客吞吐量走势（万人次）图8：白云机场季度旅客吞吐量及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本费用管控表现良好，一季度成本延续节约态势，实现盈利尽管机场运营固定成本占比较高，但公司仍然力推降本增效，积极优化成本结构，严控消费性支出，积极争取政策红利，2022 年成本费用支出实现三年最低。2022年公司全年营业成本 49.3 亿，同比下降 5.7%，四项费用合计 5.49 亿，同比基本持平；2023 年一季度公司营业成本延续节约