电力主业盈利短期承压，金融投资业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.71 元 宝新能源（000690） 公 用事业 目标价： 8.30 元（6 个月） 电力主业盈利短期承压，金融投资业绩高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.76 流通 A 股(亿股) 21.74 52 周内股价区间(元) 4.0-6.93 总市值(亿元) 146.00 总资产(亿元) 196.89 每股净资产(元) 5.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 宝新能源（000690）：广东民营火电龙头，量价齐升成本优化 (2023-02-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 94.2亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比减少 77.8%。  受煤价持续高位运行影响，2022年业绩承压。2022年公司实现营收 94.2亿元（+0.1%）；受煤价上涨的影响，公司营业成本较 2021年增加 13.0%，使得 2022年公司归母净利润降低 77.8%至 1.8 亿元。单 Q4 实现营收 24.6 亿元，同比-1.5%，环比-22.6%；归母净利润-0.1 亿元，同比-291%，环比-104%，2023年 4月 12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，能源保供稳价是首要目标，随着保供稳价政策的持续发力，2023年煤价有望持续下降，公司电力主业有望持续修复。  电量利用行业领先，火电装机量未来有望提升。2022年公司火电总装机容量为347 万千瓦，与去年持平，实现上网电量 175亿千瓦时（+0.7%），平均上网电价为 0.59 元/千瓦时（-1.7%），2022 年公司火电利用小时数为 5335 小时，远超广东省火电平均利用小时数 4163 小时和全国平均水平 4379 小时。2022 年11 月底，广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目获广东省发改委核准批复，并于 2022年 11月 26日开工建设，火电装机量有望提升。在风电业务方面，2022 年公司总装机容量为 4.8 万千瓦，与去年持平，上网电量 0.5亿千瓦时（+6.4%），机组利用小时为 1042 小时（+6.4%）。  梅州客商银行业绩高增，资产管理业务取得新进展。2022年，公司发起设立的梅州客商银行实现营收 5.0 亿元（+74.9%），净利润 1.7 亿元（+156%），不良贷款率为 0.5%，实现了高质量发展；公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长，参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润 4.7亿元，参股投资的东方富海实现净利润 3.2亿元。2022年公司货币资金为 59.3亿元（+23.2%），货币资金充足有利于后续业务的不断扩张。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 15.9/18.6/24.8 亿元。考虑到公司火电业务集中于广东省，电价有望提升，且未来新增装机增速较高，我们给予公司 23 年 1.6 倍 PB，根据公司最新报告期 BPS 为 5.19 元，对应目标价 8.30 元，维持“买入”评级。  风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9415.00 9941.58 11349.66 12775.01 增长率 0.05% 5.59% 14.16% 12.56% 归属母公司净利润（百万元） 183.17 1586.90 1855.83 2480.22 增长率 -77.78% 766.35% 16.95% 33.64% 每股收益 EPS（元） 0.08 0.73 0.85 1.14 净资产收益率 ROE 1.62% 11.88% 12.66% 15.04% PE 79.7 9.2 7.9 5.9 PB 1.29 1.09 1.00 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -16%-4%8%19%31%43%22/422/622/822/1022/1223/223/4宝新能源 沪深300 28979 宝 新能源（000690） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：截至 2022 年底，公司存量火电装机容量为 347 万千瓦，考虑公司火电机组装机规划，预计公司 2023-2025 年装机量分别为 347/447/447 万千瓦；由于短期内电力供需仍偏紧，假设 2023-2025 年火电机组利用小时数分别为 5355/5000/5100（广东陆丰甲湖湾电厂 3、4 号机组扩建工程项目预计于 2024 年底投产，故拉低平均利用小时数）；电价小幅上涨，2023-2025 年分别为 0.62/0.63/0.66 元/千瓦时； 假设 2：公司风电板块相对稳定，预计 2023-2025 年装机量保持 4.8 万千瓦，机组利用小时数分别为 1200/1170/1150 小时，平均上网电价为 0.69/0.72/0.74 元/千瓦时； 假设 3：公司 2023-2025 年其他业务收入增速保持 5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 火电 收入 91.22 96.31 110.25 124.36 增速 -1.0% 5.6% 14.5% 12.8% 毛利率 4.8% 13.0% 15.0% 18.0% 风电 收入 0.30 0.34 0.35 0.35 增速 8.7% 13.0% 1.7% 1.0% 毛利率 -23.7% 6.0% 7.0% 9.0% 其他业务 收入 2.63 2.76 2.90 3.04 增速 58.6% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 31.5% 40.0% 40.0% 40.0% 合计 收入 94.2 99.4 113.5 127.8 增速 0.0% 5.6% 14.2% 12.6% 毛利率 5.4% 14.0% 15.9% 18.8% 数据来源：Wind，西南证券 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 15.9/18.6/24.8 亿 元 ， EPS 分 别 为0.73/0.85/1.14 元。选取华电国际、上海电力、内蒙华电、大唐发电、国电电力作为