不可抗力下亏损扩大，2023年业绩有望迅速反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日买 入吉祥航空（603885.SH）不可抗力下亏损扩大，2023 年业绩有望迅速反转核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.07 元总市值/流通市值42221/42221 百万元52 周最高价/最低价20.22/10.65 元近 3 个月日均成交额274.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）——2022 年三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度》 ——2022-10-29《吉祥航空（603885.SH）-年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-20《吉祥航空-603885-2021 年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损》 ——2021-10-28《吉祥航空-603885-2021 年中报：2Q 显著盈利实现中报扭亏，疫情好转后业绩有望再度突破》 ——2021-08-03《吉祥航空-603885-2021 年一季报点评：1Q 略超预期，关注后续外部投资》 ——2021-04-30吉祥航空披露 2022 年报。2022 年公司营业收入 82.1 亿（-30.2%），归母净利润-41.5 亿，其中 2022 年四季度营业收入 17.2 亿（-34.7%），归母净利润-11.7 亿。不可抗力下客流受到冲击，业务量下滑，营收显著走低。2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司全年运力投放量 ASK232 亿，同比下降 35.4%，相比 19 年下降 43.1%，旅客周转量 RPK156 亿，同比下降 42.5%，相比 19 年下降 55.1%，旅客运输量 1021 万，同比下降 44.6%，相比 19 年下降 53.6%，客座率 67.31%，同比下降 8.34pct，相比 19 年下降 17.92pct。尽管客公里收益同比提高 21.3%，但客运业务量大幅下滑仍然导致公司营收同比降超三成。航油成本压力较大，汇兑、减值等因素进一步压降业绩。2022 年国际油价保持高位，民航业航油成本压力大，公司航油成本 34.7 亿，同比升 4%，单位ASK 航油成本 0.1495 元，同比升 61%。因航空公司固定成本规模较大，营收下滑叠加高变动成本造成公司毛利润下滑至-29.5 亿。此外，人民币对美元汇率贬值带来 10.6 亿汇兑损失，业务量下滑导致补贴收益减少，公司计提1.1 亿资产减值损失进一步压降业绩，全年亏损 41.5 亿，但基本符合预期。2023 年迅猛复苏，业绩有望迅速反转。防疫政策优化后，民营航司凸显经营韧性，2023 年 3 月公司运投、运量已经全面超越 2019 年同期，客座率降幅也收窄至 5 个百分点之内，运价也表现相对强势。我们继续看好民航供需反转的大方向，目前行业复苏趋势仍在延续，而伴随着业务量的不断提升，公司业绩有望迅速反转。风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。相比于前次报告，考虑到防疫政策优化时点早于预期，公司作为民营航司翘楚，运力腾挪相对灵活，复苏快于行业，因此上调盈利预测，自-4.5 亿、24.4亿分别上调 2023-2024 年盈利预测至 15.1 亿、31.5 亿，引入 2025 年盈利预测，预计 2025 年公司归母净利润为 41.8 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21022,46227,81331,429(+/-%)16.5%-30.2%173.6%23.8%13.0%净利润(百万元)-498-4148151231544177(+/-%)5.0%733.6%-136.5%108.6%32.5%每股收益（元）-0.25-1.870.681.421.89EBITMargin-9.0%-48.2%10.1%15.3%17.4%净资产收益率（ROE）-4.9%-43.5%13.9%23.0%23.9%市盈率（PE）-75.3-10.227.913.410.1EV/EBITDA-226.2-25.020.912.910.5市净率（PB）3.734.423.873.072.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空披露 2022 年年报：2022 年公司营业收入 82.1 亿（-30.2%），归母净利润-41.5 亿，其中 2022 年四季度营业收入 17.2 亿（-34.7%），归母净利润-11.7亿。图1：吉祥航空营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：吉祥航空单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：吉祥航空归母净利润（单位：亿元）图4：吉祥航空单季归母净利润及增速（单位：百万）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理不可抗力下客流受到冲击，业务量下滑，营收显著走低。2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，公司全年运力投放量 ASK232 亿，同比下降 35.4%，相比 19 年下降 43.1%，旅客周转量 RPK156 亿，同比下降 42.5%，相比 19 年下降 55.1%，旅客运输量 1021 万，同比下降 44.6%，相比 19 年下降 53.6%，客座率 67.31%，同比下降 8.34pct，相比 19 年下降 17.92pct。尽管客公里收益同比提高 21.3%，但客运业务量大幅下滑仍然导致公司营收同比降超三成。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉祥航空 ASK 及同比增速图6：吉祥航空季度 ASK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：吉祥航空 RPK 及同比增速图8：吉祥航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：吉祥航空客座率及同比变化图10：吉祥航空季度客座率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：吉祥航空客公里收益变化图12：吉祥航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理航油成本压力较大，汇兑、减值等因素进一步