2023实现开门红，毛利率改善明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.61 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,066 流通股本(百万股) 1,054 市价(元) 16.61 市值(百万元) 17,713 流通市值(百万元) 17,501 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报告：2022 年改善兑现，2023 年延续增长 2 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入保持高增，2022 年完美收官 3 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入超预期，经营延续向好趋势 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,026 2,691 3,231 3,798 4,415 增长率 yoy% -14% 33% 20% 18% 16% 净利润（百万元） 185 342 424 542 650 增长率 yoy% -49% 85% 24% 28% 20% 每股收益（元） 0.17 0.32 0.40 0.51 0.61 每股现金流量 0.23 0.51 0.46 0.57 0.69 净资产收益率 5% 8% 10% 12% 13% P/E 96.0 51.8 41.8 32.7 27.2 P/B 4.7 4.4 4.1 3.8 3.4 备注：股价选取自 2023 年 4 月 17 日收盘价 投资要点  事件：2023Q1 公司实现收入 7.66 亿元，同比增长 21.79%；实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 27.74%；实现扣非后归母净利润 1.19 亿元，同比增长 21.61%。其中 1-2 月收入同比增长 21.35%，归母净利润同比增长 22.68%；3 月收入增长 22.56%，归母净利润同比增长 37.88%。2023M3 归母净利率为 16.5%，同比提升 1.8 个 pct。  收入稳健增长，西南大本营表现强劲。2023Q1 公司实现调味品收入 7.64 亿元，同比增长 21.53%。分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入 2.90、4.20、0.27 亿元，同比分别增长 19.96%、20.34%、404.21%。大单品预计增长稳健；小龙虾调料 Q1 末提前布局，效果良好；香肠腊肉调料高增长主要系猪肉价格、天气等因素导致部分去年底销售延续到今年 1 月。分渠道看，经销商、定制餐调、电商分别实现收入 6.24、0.57、0.66 亿元，同比分别增长 19.48%、10.53%、96.62%。定制餐调增长较慢，主要系餐饮整体修复较慢，短期更多以报复性为主，预计 Q2 需求进一步回升；电商战略侧重，新开经销商主要集中于电商渠道。分地区看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长 33.53%、19.51%、15.54%、-14.82%、43.09%、23.91%、15.14%，西南作为大本营+样板市场，改革成果率先体现。一季度公司经销商净增加 87 家至 3501 家。  多因素推动毛利率提升，短期加大费用投入。2023Q1 公司毛利率同比提升 4.67 个 pct 至 40.62%，环比提升 6.63 个 pct。一季度毛利率表现亮眼，主要系：（1）公司于 2022 年底对部分产品进行了价格调整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料价格 Q1 下降，并且公司积极进行囤货准备；（3）产品结构变化，电商、大单品占比提升。一季度公司销售、管理费用率同比分别+1.83、+2.52 个 pct 至 14.84%、5.91%。销售费用率上升主要系市场费用及人力成本增加，管理费用率上升主要系人力成本增加。综合来看，2023Q1 公司归母净利率同比提升 0.78 个 pct 至 16.74%。  盈利预测：公司经历 2021 年的调整后，2022 年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。2023年，公司仍将保持良性发展的趋势，有望达成收入和利润双 20%增长的目标。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 32.31、37.98、44.15 亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50 亿元，EPS 分别为 0.40、0.51、0.61 元，对应 PE 为 42 倍、33 倍、27 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 2023 实现开门红，毛利率改善明显 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4509691,5482,279营业收入2,6913,2313,7984,415应收票据0000营业成本1,7702,0962,4212,809应收账款17212428税金及附加22273237预付账款24283238销售费用388469532596存货147174201233管理费用150178205230合同资产0000研发费用32384552其他流动资产2,5162,5202,5232,527财务费用-18-20-20-20流动资产合计3,1533,7114,3285,105信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资398398398398公允价值变动收益0000固定资产727752875907投资收益54545454在建工程2882388819其他收益6666无形资产46464647营业利润406503643771其他非流动资产210210210210营业外收入2221非流动资产合计1,6681,6431,6161,580营业外支出4444资产合计4,8225,3555,9446,685利润总额404501641768短期借款0144226335所得税6378100120应付票据0000净利润341423541648应付账款390462534619少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润342424543650合同负债160192226263NO