白糖行业专题报告：兔年迎糖牛，高价仍可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 白糖行业专题报告 兔年迎糖牛，高价仍可期 2023 年 04 月 16 日 ➢ 北半球减产是引燃这次食糖牛市的核心驱动。北半球的主产国包括欧盟、泰国、印度和中国。22/23 年度，北半球大部分主产国都因为天气原因出现了不同程度的减产。欧盟：近几年来欧洲地区作物受到夏季创纪录的气温和干旱的影响尤其严重，随后是长时间的霜冻，对甜菜造成了重大损害。欧盟委员会报告预测欧盟 2022/23 年度的糖产量估计为 1500 万吨，同比-7%。泰国：种植成本的提升抑制了农户的种植积极性。根据嘉利高的测算，按照当前泰国的木薯价格，原糖价格至少需要保持在 18.5 美分/磅以上，才能扭转 2023/24 年度甘蔗种植面积减少的威胁。印度：印度取消出口补贴间接抬升了全球糖价运行的底部。国际糖价在 17 美分之上才能触发印度出口的意愿。印度的乙醇政策将长期制约印度的食糖出口量，印度未来可供出口量被限制在 600 万吨-700 万吨以内。 ➢ 尽管巴西存在较强的丰产预期，运力问题在本榨季会形成严峻的挑战。在北半球整体产量不及预期的背景下，全球市场寄希望于 4 月下旬即将开榨的巴西。目前市场预计巴西中南部在 2023/24 产季生产约 3700 至 3800 万吨糖，增产幅度在 400 万吨左右。尽管巴西存在较强的丰产预期，但这并不意味着这些糖能够及时的流入国际市场。巴西的物流将是这个榨季的一个重要问题，超过 80%的食糖通过桑托斯港出口，由于多种农产品都创纪录丰产，巴西的玉米、大豆将对糖的运力形成挤兑，叠加降雨可能会使得船只港口停泊时间延长，因此，巴西的糖能否顺利运出也成为后期关注的重点。北半球将进入消费旺季，若巴西的糖不能及时供应，那么贸易流短缺形势会进一步加剧。 ➢ 国内缺口放大驱动进口利润修复，受消费提振国内食糖去库顺利。1）进口政策改变国内供应格局。国内食糖供应常年存在缺口，需要进口补充。2020 年贸易保护政策到期，配额外进口成本骤降。20/21 榨季我国进口了 633 万吨的糖，形成了较大的库存压力，因此国内糖价常年呈现“外强内弱”的局面。2）国内糖的库存压力逐渐化解。本榨季由于广西地区干旱，食糖产量预计不足 900 万吨，已是连续第二年减产。经过减产、进口下滑叠加疫情后的消费复苏，我国库存压力持续释放。截至 3 月，全国累计销售食糖 437 万吨，同比增加 67 万吨；累计销糖率 50.2%，工业库存低至 435 万吨，库存为近十年来最低水平。3) 进口利润亟待修复，国内食糖定价权进一步向进口糖转移。今年以来国际原糖价格屡创新高，当前国内配额外进口成本为 7500-7700 元/吨，而国内现货糖价为6500-6700 元/吨，配额外进口利润全线关闭，国内食糖供需由平衡走向短缺，将进一步使得国内食糖定价权向进口糖转移。 ➢ 投资建议：我们整个二季度乃至三季度都看不到利空外盘的信号，意味着进口利润磨平大概率只能依赖国内糖价上涨，同时库存目前为近十年来最低水平，我们看好国内糖价能够创新高，关注糖周期的右侧布局机会，弹性标的关注南宁糖业，稳健标的关注中粮糖业。 ➢ 风险提示：糖价波动的风险；汇率波动的风险；自然灾害的系统性风险 重点公司盈利预测与估值 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000911 南宁糖业 10.64 -0.13 -0.01 0.46 / / 23 600737 中粮糖业 8.22 0.24 0.38 0.36 39 21 23 资料来源：wind （注：股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价；本表中公司均为未覆盖，采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.农林牧渔行业周报：如何看待 4 月猪价表现与养殖板块的配置机遇？-2023/04/03 2.2023 年中央一号文件解读：政策推动生物育种态度明确，转基因向长期成长逻辑切换-2023/02/15 3.动保专题报告：非瘟疫苗研发积极推进，国内首批生产花落谁家-2023/02/14 4.农林牧渔行业周报：1 月能繁母猪存栏或继续下滑；多家公司非洲猪瘟疫苗研发正有序推进-2023/02/07 5.农林牧渔行业周报：USDA 发布月度供需报告，国内新批转基因安全证书-2023/01/15 行业专题研究/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国际糖价长期运行中枢上移已不可避免 .................................................................................................................... 3 1.1 北半球长期来看食糖产能已经接近上限 ........................................................................................................................................ 3 1.2 巴西丰产？远水难止近渴！ ............................................................................................................................................................. 6 2 国内缺口放大驱动进口利润修复 ............................................................................................................................... 9 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 3.1 行业投资建议 ......................................................................................................................................................