非银行业周度观点：社融超预期，一季报向好，持续推荐非银金融

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 04 月 16 日 推荐（维持） 非银周度观点（20230416） 总量研究/非银行金融 3 月社融延续强势表现，经济复苏形势趋强，市场交投活跃度及风险偏好逐渐修复。展望一季报，券商板块在业绩低基数下有望迎来深蹲起跳；上市险企 NBV正增将从隐形变为显性，财险经营稳中向好，复苏态势或将全面超预期，持续推荐保险板块和券商优质个股。 ❑ 证券板块：本周两市交易维持活跃，日均股基 12808 亿，环比上周-4%，两融交易额企稳回升，本周日均两融余额 16319 亿，环比上周+1%。一级市场方面，发行节奏环比修复，本周股权融资规模 431 亿，环比+97%，其中，IPO规模 216 亿，环比+100%，再融资规模 215 亿，环比+84%。4 月 11 日，央行披露一季度社融数据，3 月新增社融 5.38 万亿，同比多增 7079 亿。其中，居民和企业部门分别新增贷款 1.24 万亿和 2.70 万亿，同比多增 4908 亿和2200 亿，居民信贷需求改善，企业信贷需求维持强劲表现，实体融资需求向好，经济复苏形势趋强。行业 22 年业绩承压，在市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台的背景下，交投活跃度及风险偏好逐渐修复；并且行业资本金增厚步伐加快，资产质量逐步夯实，资产规模稳健增长，23Q1 业绩低基数下券商板块有望迎来深蹲起跳。当前证券板块估值仅 1.38 倍 PB，处于历史底部 5.85%分位数水平，估值具有较高安全边际。建议低位布局，推荐中信证券、中信建投、国联证券等优质券商，以及东方证券、东方财富等弹性标的；建议关注金融科技板块的财富趋势、指南针、同花顺、恒生电子等（计算机组覆盖）。 ❑ 保险板块：本周，部分险企陆续公布一季度原保费收入。寿险方面，各公司前三月累计增速分别为：中国平安（1832 亿，同比+5.6%）＞中国人寿（3272亿，同比+3.9%）＞中国人保（821 亿，同比+2.3%）＞新华保险（648 亿，同比-0.2%）；财险方面，各公司累计增速分别为：人保财险（1676 亿，同比+10.2%）＞平安财险（500 亿，同比+5.4%），其中人保财险的车险、非车险保费增速分别为 6.5%和 12.8%，平安财险的车险、非车险保费增速分别为 6.2%和 3.8%，均实现开门“红”。2023 年一季度，各寿险公司储蓄险销售维持高景气，其中平安和国寿大力推动短交年金险，预计一季度新单保费有望实现 30%左右的增速。同时，价值率更高的长期储蓄险和增额终身寿险则较好提振了上市险企的 NBV 表现，我们预计一季度各公司 NBV 均实现了5%以上的增速，尤其太保和新华在去年同期相对低基数和今年开门红产品策略调整的叠加作用下，新业务价值增速或将领跑行业。财险方面，一季度保费增速延续向好态势，全年行业车险保费有望稳健增长，非车业务在经济持续复苏大背景下或将维持高景气。后续随着一季报披露，各公司寿险 NBV 正增将从隐形变为显性，财险经营稳中向好，负债端复苏态势或将全面超预期，叠加资产端权益市场、利率环境、地产政策持续向好，显著利好险企估值回升。当前各上市险企 P/EV 分别为：中国人寿（0.71）、中国平安（0.55）、 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.8 总市值（亿元） 60646 7.1 流通市值（亿元） 56235 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.4 16.9 6.2 相对表现 2.7 10.4 8.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（20230409）—Q1 非银板块核心指标向好超预期》2023-04-09 2、《证券行业 2022 年年报综述及2023 年展望—行业景气度下滑业绩承 压 ， 深 化 转 型 值 得 期 待 》2023-04-06 3、《寿险困境反转，大超预期》2023-04-05 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn -20-15-10-5051015Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)非银行金融沪深300社融超预期，一季报向好，持续推荐非银金融 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 中国太保（0.48）、新华保险（0.37）、中国财险（0.82），强烈推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。 ❑ 风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；券商业绩低于预期；监管收紧； 股市低迷；利率下行；财政政策和货币政策发力不足或滞后。 图 1：非银行金融行业历史 PEBand 图 2：非银行金融行业历史 PBBand 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 5x10x15x20x25x050010001500200025003000350040004500Apr/21Oct/21Apr/22Oct/221.0x1.5x2.0x2.5x3.0x05001000150020002500300035004000Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 非银行金融团队背靠百年央企招商局，以招商局金融产业为研究依托，对证券、保险、金融科技、多元金融等行业和优秀上市/非上市公司进行长期深入跟踪研究；专注研究领域包括财富管理、产寿险、支付、征信等。获得 2021年新财富第四名、水晶球第五名；2020 年新财富、水晶球第五名；2019 年新财富第五名、金牛奖第三名。 郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大学硕士。9 年从业经验，2015 年加入招商证券。 张成凌：证券行业研究员，美国德州大学达拉斯分校硕士，4 年证券从业经历、9 年风险管理经验。2018 年加入招商证券，曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长，从事总量风控、券商研究等工作。 衣冠英：金融科技研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5 年精算从业经验，对保险、金融科技等领域进行长期跟踪研究。 杨海盟：证券行业研究员，北京大学金融硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于中国互联网金融协会、华创证券。从事券商及金融科技监管研究工作，对券商、金融科技（金融机构数字化转型）有深刻