信用债市场周报：隐债化解进度如何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隐债化解进度如何？ 证券研究报告 2023 年 04 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市行情能走多远？-利 率 债 策 略 周 报 （ 2023-04-15 ）》 2023-04-15 2 《固定收益：多视角看城投之一：山东-城投系列研究》 2023-04-14 3 《固定收益：百洋转债，国内医药CSO 龙头企业-申购建议：积极参与》 2023-04-14 信用债市场周报（2023-04-16） 遏制增量，化解存量，是当前隐性债务处置的顶层政策方针。2022 年，财政部两次发布通报公告违规新增隐债的典型案例。而隐债化解从 2018 年开始，处于持续化解的过程中。 通过观察各地政府工作报告、预算报告和决算报告，可以观察到近两年隐债化解的进展：从省份层面和地市级层面而言，整体是处于稳步化解的推进过程中，部分省、市进程略有加快。 广东、北京实现隐债清零，上海尚未正式宣告隐债清零，但下辖已有 8 个区均已完成隐债清零。部分地市、区县也已经实现隐性债务清零，部分开启了隐性债务清零的冲刺工作。从全国层面而言，300 多个地市中，2022年受疫情影响，隐债化解的进度或略有减慢，完成或超额完成化解任务的地市数量小幅减少。 从隐债化解的方式来看，通过“安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还”的地级市最多，其次是“通过借新还旧、展期等方式偿还”。考虑到市场影响，近两年尚没有地级市通过采用破产重整或清算方式化解隐债。此外，还有大量地级市披露通过发放置换再融资券置换隐性债务与盘活资产化债两种方式。 从众多地市的化债进度来看，若没有特殊情况，多数地市的化解进度明显受到当地财力的影响，大部分地级市当年隐性债务化解规模与其一般公共预算收入与政府性基金收入之和的比例大多在 30%以下，但在有政策或其他支持下，化解进度可能明显加快。 隐债化解还有哪些可能？ 此前贵州的预算报告提及通过“发行政府债券置换隐性债务”，而北京、广东、上海试点通过发行特殊再融资债券置换隐债。未来，部分区域的隐性债务通过政府债券置换一部分，仍存在这种政策可能。 隐债的化解，短期来看，有利于缓解城投企业的债务压力，尤其是在 15号文管控下，涉及隐债的企业融资受到颇多限制之下，更是如此。但随着2018 年以来隐债化解的逐步推进，很多企业体内的隐债规模已经明显减小。仅仅通过隐债化解的相关政策安排，对企业信用资质的改善起到的作用可能也在弱化。 风险提示：地方政府工作报告和预算报告披露信息不够详尽；海内外宏观经济发展超预期；城投信用风险发酵超预期； 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 隐债化解进度如何？ .................................................................................................................... 4 1.1. 隐性债务的界定与化解 ................................................................................................................. 4 1.2. 各省份隐性债务化解进度如何？ .............................................................................................. 5 1.3. 各地级市隐性债务化解进度如何？ ......................................................................................... 8 1.4. 还有哪些可能的化债措施？ ..................................................................................................... 11 1.5. 如何看待隐债化解对城投的影响？ ....................................................................................... 12 1.6. 小结 .................................................................................................................................................... 13 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 14 3. 一级市场：发行量较前期上升 ................................................................................................. 14 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 14 3.2. 新券发行 .......................................................................................................................................... 15 4. 二级市场：成交量较前期上升，收益率整体下行 ................................................................ 16 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 16 4.2. 交易所市场 ........