证券行业“中证金融下调保证金比例”点评：减少券商资金占用，资信优质券商更为受益

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 证券行业：减少券商资金占用，资信优质券商更为受益 ——“中证金融下调保证金比例”点评 2023 年 4 月 17 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 事件：为进一步降低证券公司转融通业务成本，提升行业资金使用效率和保证金精细化、差异化管理水平，2023 年 4 月 10 日，中证金融下调证券公司相关业务保证金比例。 保证金比例下降，有效降低券商资金占用。2023 年 2 月 21 日中证金融公司市场化转融资业务试点上线，通过费率市场化实现证券公司业务成本压降，并取消转融通业务保证金比例档次最低 20%的限制。本次调整，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司保证金比例由 20%下调至 5%；资信良好的公司由 20%下调至 10%；其余公司由 25%下调至 15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融亦对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由 10%下调至 5%，资信良好的公司由 15%下调至 10%。新规再度降低证券公司资金占用，有望进一步降低了证券公司相关业务成本，对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用，进而激发证券公司业务活力。截至 2023 年 4 月 7 日，市场转融券余额 1416.89亿元，转融资余额 1,104.07 亿元，根据中证金融官方测算，保证金比例下调后，应缴保证金（含资金和证券）合计减少约 301 亿元，降幅达 65%。 差异化保证金比例安排，转融通业务强者恒强。本次中证金通过对不同资信水平的证券公司采取差异化保证金比例，降低了资信优质券商的资金占用，对资信较低的券商仍采取较为谨慎的保证金比例安排。其中，中大型券商在转融通业务方面具备交易系统完备、风控审慎、客群广泛等优势，新规则下，其保证金比例由 20%下调至 5%（释放保证金规模大致测算见表 2），将进一步激发业务活力，转融券业务有望强者恒强。从中长期角度看，在差异化保证金安排下，券商更有动力提升公司治理能力和经营能力，进而改善资信水平，形成经营和业绩的良性循环。 投资建议：年内行业政策环境持续向好，多项制度改革发布，推动证券公司各类业务市场化、规范化发展。随着政策的持续推动，业务创新加快亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。考虑到 2022 年的较低基数，2023 年行业业绩有望深蹲起跳。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 60067.77 6.35% 流通市值(亿元) 45107.97 6.2% 行业平均市盈率 18.49 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -16.1%3.9%23.9%4/126/128/1210/12 12/122/12非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 证券行业：减少券商资金占用，资信优质券商更为受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表1：2021 年初以来转融通交易金额、余额及保证金数据统计 单位：亿元 交易金额 余额 保证金 转融通交易金额 转融资余额 转融券余额 小计 货币资金金额 可充抵保证金证券价值 小计 2021.01 1738.70 688.22 1470.84 2159.06 293.38 200.90 494.27 2021.02 1629.75 818.35 1435.61 2253.96 310.00 198.84 508.84 2021.03 2159.45 950.62 1488.15 2438.77 325.76 213.19 538.95 2021.04 2053.46 910.62 1552.45 2463.07 324.70 224.14 548.84 2021.05 1825.01 841.20 1584.32 2425.52 268.56 273.78 542.35 2021.06 2353.27 994.25 1717.62 2711.87 282.29 281.34 563.63 2021.07 2359.01 955.64 1653.43 2609.07 281.09 268.08 549.18 2021.08 2402.55 908.77 1717.52 2626.29 296.48 259.87 556.35 2021.09 2562.48 918.93 1691.88 2610.81 300.49 266.68 567.17 2021.10 2125.94 861.03 1679.50 2540.53 304.67 273.08 577.75 2021.11 2102.64 906.23 1445.82 2352.05 288.12 266.72 554.84 2021.12 2555.84 918.43 1441.37 2359.80 248.63 276.16 524.79 2022.01 1678.49 912.33 1118.18 2030.51 238.00 250.61 488.61 2022.02 1599.66 908.73 1092.64 2001.37 240.54 234.76 475.30 2022.03 1962.99 771.83 1040.06 1811.89 227.65 210.28 437.93 2022.04 1535.04 783.33 907.20 1690.53 222.30 185.82 408.12 2022.05 1570.94 748.23 908.55 1656.78 209.32 178.04 387.36 2022.06 2083.61 605.19 1143.06 1748.25 201.44 190.59 392.02 2022.07 2136.67 629.54 1205.10 1834.64 227.28 173.98 401.26 2022.08 2381.72 606.04 1188.33 1794.37 237.98 155.61 393.59 2022.09 2064.86 594.14 1078.69 1672.83 213.45 165.14 378.59 2022.10 1790.80 607.44 1190.68 1798.12 212.02 154