光大证券_宏观深度：20160805－光大宏观研究报告精萃_wm

2016 年 8 月 5 日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 中国经济 光大宏观研究报告精萃 宏观报告集萃 过去一年虽然中国经济增速平稳，但实体经济与金融市场却并不平静。经济增长进入新阶段、政策博弈加剧，金融风险层出不穷。面对宏观形势变幻，光大宏观徐高团队坚持在严谨的逻辑框架下，以全面详实的数据为支撑，对重大宏观问题准确而及时的观点，深入而独特的研究往往能给投资者指明方向，既在资本市场中引起广泛反响，也受到监管者和决策层的重视。 为了方便投资者查阅光大宏观近年来做出的研究成果，我们精选了过去一年发布的优秀报告，汇集成册。所有报告按照宏观研究方法，理解中国经济、研判宏观政策，人民币汇率改革，2015 年股灾回顾，债市分析以及国际宏观经济专题研究这六个专题进行分类，并重新排版，以方便读者查阅。 六个专题中的前两个专题涉及宏观分析的基础，阐述了我们对宏观研究方法，以及中国经济深层次运行逻辑的认识。专题一阐述了我们对宏观研究方法的理解。包括理论与实践两个层面，并从宏观研究的角度的梳理了中国宏观经济数据体系，同时针对定量分析流动性指标和中国特殊的春节因素，给出数据层面的处理办法。而“促改革”和“稳增长”是近年经济政策的两大主线，过去一年政策博弈尤为激烈。我们认为对宏观问题认识层次和角度不同，是产生迥异政策选择的根源。专题二汇集了我们关于理解中国经济，研判宏观政策的系列文章。站在高层次看中国经济，我们认为稳定需求政策更为对症。而通过关于稳增长和杠杆率的系列文章，我们力图破除迷思，论证稳增长是一个切实可行的选择。 专题三至专题五是宏观研究方法在中国现实中的应用，着重于中国经济金融方面的热点问题。在专题三中我们解释了2015年“811汇改”的因与果，定量分析了汇率贬值对贸易影响，并对如何稳定人民币汇率给出建议。专题四则汇集了我们对股灾成因、宏观影响，如何调控A股，调控A股的目标等的思考，力图对“股灾”的形成全面理解。在专题五的两篇文章中，我们阐释了为何债券牛市已经到头，以及债市高杠杆隐含的风险。 最后的专题六是对国际经济的专题研究，包括两篇对于美国劳动生产率和石油美元的研究。 希望以上的研究成功能够为投资者带来价值。未来一年，我们将一如既往地深入研究，继续为投资者创造价值。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 分析师： 崔嵘 021-22167199 执业证书编号： S0930513080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 万得资讯2016-8-5 宏观报告精萃 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 内容目录 专题一：宏观研究方法 ...................................................................................................................................................... 1 唯心世界中的唯物锚——宏观研究方法论 .................................................................................................................. 2 上篇 理论篇 ................................................................................................................................................................... 2 下篇 实践篇 ................................................................................................................................................................. 14 中国宏观经济数据分析入门 ........................................................................................................................................ 24 中国经济流动性状况指数的构建与分析 .................................................................................................................... 50 透过春节效应看 1、2 月宏观数据 .............................................................................................................................. 63 专题二：理解中国经济，研判宏观政策 ........................................................................................................................ 68 理解中国经济的五层思维 ............................................................................................................................................ 69 客观看待债务率和去杠杆 ............................................................................................................................................ 73 供给侧政策和需求政策，谁更对症 .........................................