策略研究：主板注册制后打新收益率为何不降反增？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/4 [table_page] 华宝策略研究 [table_research] 分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021- 20321303 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com [table_product] [table_main] 华宝策略研究类模板 投资要点： 主板注册制十只新股第一周涨幅大幅超越注册制之前。4 月 10 日，主板注册制首批十只新股上市，标志着 A 股全面进入注册制时代。在这之前，主板注册制之后新股首日就会有个股破发，全面注册制之后打新收益率大幅下降甚至亏损已经成为共识。2022 年已经实行注册制的北交所、科创板和创业板首日破发率分别是 50%、40%和 20%。而主板这十只新股首日表现却出人预料，不仅没有一只破发，而且平均涨幅 96%，接近翻倍，远远高于注册制之前主板 93 只新股首日平均 42%的涨幅。当然，注册制之前新股首日涨幅有 44%的限制，那么我们把时间线拉长到一周，发现虽然经过三天的充分回调，十只新股平均涨幅远远超过注册制前新股上市后一周的涨幅。 十只新股发行市盈率和打新收益率同时提高。是不是由于机构询价过于谨慎导致首批新股定价过低？我们研究发现十只新股平均发行市盈率 26倍，比对应行业高出 5 倍，而注册制前主板 93 只新股发行市盈率比行业市盈率低 5 倍，可见注册制后发行市盈率确实有明显提高。十只新股的网上中签率是 0.07%，而之前 74 只核准制新股的网上平均中签率是 0.05%，注册制后中签率也明显增高了。 十只新股基本面质量超出其他新股。那究竟是什么导致这十只新股首日被追捧而暴涨呢？我们经过仔细研究发现原因还是来自于基本面，这十只新股2022 年净利润平均增长 81%，在主板新股中可以说出类拔萃，注册制前发行的 74 家新股中已经公告业绩的 26 家，2022 年净利润平均下滑 20%。可见这十只新股显然是经过挑选的比较优质的个股。事实上，这十只新股中不乏中信金属和江盐集团这样的行业龙头。而未来注册制常态化后就很难再遇到这样优质个股扎堆走秀的机会，首日破发的情况还是会经常出现，因此这十只新股的首日暴涨不能代表注册制后的主板新股申购一直会有利可图，投资者们还是要仔细研究，精挑个股，否则随时可能碰上首日破发。 相关研究报告 [table_subject] 2023 年 04 月 14 日 证券研究报告--策略研究 主板注册制后打新收益率为何不降反增？ 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/4 [table_page] 华宝策略研究 4 月 10 日，主板注册制首批十只新股上市，标志着 A 股全面进入注册制时代。在这之前，主板注册制之后新股首日就会有个股破发，全面注册制之后打新收益率大幅下降甚至亏损已经成为共识。2022 年已经实行注册制的北交所、科创板和创业板首日破发率分别是50%、40%和 20%。而主板这十只新股首日表现却出人预料，不仅没有一只破发，而且平均涨幅 96%，接近翻倍，远远高于注册制之前主板 93 只新股首日平均 42%的涨幅。当然注册制之前新股首日涨幅有 44%的限制，那么我们把时间线拉长到一周，发现虽然经过后面几天充分地回调，十只新股平均涨幅依然远远超过注册制前新股上市后一周的涨幅。 图 1 主板注册制后首批十只新股一周涨幅 资料来源：同花顺 iFinD，华宝证券研究创新部 是不是由于机构询价过于谨慎导致首批新股定价过低？我们研究发现十只新股平均发行市盈率 26 倍，比对应行业高出 5 倍，而注册制前主板 93 只新股发行市盈率比行业市盈率低 5 倍，可见注册制后发行市盈率确实有明显提高。 图 2 十只新股发行市盈率明显提高 资料来源：同花顺 iFinD，华宝证券研究创新部整理制图 那是不是散户申购中签率过低而在二级市场抢筹？我们统计发现十只新股的网上中签率是 0.07%，而之前 74 只核准制新股的网上平均中签率是 0.05%，注册制后中签率也明显增高了。可见注册制后散户网上申购热情是有所下降的。 那究竟是什么导致这十只新股首日被追捧而暴涨呢？我们经过仔细研究发现原因还是来自于基本面，这十只新股 2022 年净利润平均增长 81%，在主板新股中可以说出类拔萃，注册制前发行的 93 家新股中已经公告业绩的 26 家，2022 年净利润平均下滑 20%。可见这十只新股显然是经过挑选的比较优质的个股。事实上，这十只新股中不乏中信金属和江160%72%53% 43% 41% 38% 36%19% 17% 14%49%32%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%十只新股上市一周平均涨幅主板注册制前新股一周平均26212227051015202530十只新股平均发行市盈率十只新股相关行业平均市盈率主板注册之前93只新股发行市盈率注册之前93只新股相关行业市盈率 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/4 [table_page] 华宝策略研究 盐集团这样的行业龙头。而未来注册制常态化后就很难再遇到这样优质个股扎堆走秀的机会，首日破发的情况还是会经常出现，因此这十只新股的首日暴涨不能代表注册制后的主板新股申购一直会有利可图，投资者们还是要仔细研究，精挑个股，否则随时可能碰上首日破发。 图 3 十只新股 2022 年净利润增幅远超其他新股 资料来源：同花顺 iFinD，华宝证券研究创新部整理制图 512%134%65% 33% 22% 19% 14% 13% 10%1%81%-20%-100%0%100%200%300%400%500%600%十只新股平均增幅注册之前已公告业绩26家净利润平均增幅 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/4 [table_page] 华宝策略研究 风险提示及免责声明 ★ 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报