宏观研究专题报告：出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 出口最大的预期差不在于欧美和东盟。出口和进口同比增速都明显高于市场预期，特别是 3 月的出口数据。出口数据不仅扭转了市场的负增速预期，更是呈现出了较强的增速水平。我们认为这次出口超预期或有部分源自对欧美的预期差，但是最大的预期差或不在此，因为欧美和东盟仅能解释四成的出口高增，并非最大的预期差来源。欧美对我国出口的拖累减弱，东盟对我国出口的支撑维持强劲态势，但东盟不是此次大幅反弹的最主要根源，其边际贡献较弱。我们认为东盟一直以来对我国出口的强支撑已经让市场对其有较为充分的预期。 ➢ 出口最大预期差背后或反映的是中国疫后抢订单的初步成效。约六成的出口高增由俄罗斯和其他贸易伙伴（非主要国别）贡献，这也是市场最大的预期差所在。1）3 月我国对俄罗斯出口给整体的出口增速贡献近 3 个百分点。一部分原因是去年俄乌冲突对贸易带来一定扰动，低基数效应对增速有部分贡献作用。但我们认为更重要的原因在于我国对俄罗斯出口份额的逐步提升。我们认为，这背后的原因可能是在国际制裁背景下，俄罗斯进口订单更多转向我国。2）3 月出口超预期，还有很大一部分原因是市场忽视了非主要国别的贡献，这一贡献背后或反映的是中国疫后抢订单的初步成效。非主要国别的份额占比虽不及三大主要出口国，但是却也为出口的回升贡献了四成。这次出口中，三大主要出口国、其他主要国别和非主要国别均全面改善，背后反映出来的可能是疫后中国各省、各企业出海抢订单的初步成效。 ➢ 出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单。对于超市场预期的 3月出口表现，市场对出口超预期背后的持续性产生忧虑，我们认为超预期的出口并非昙花一现，三季度之前出口的韧性可能都较强。因为出口超预期背后，不是积压订单释放，而是防疫措施调整后国内企业出国抢订单带来的影响。首先，在去年下半年海外需求回落的背景下，国内受疫情防控措施的影响，企业出国参展获取海外订单的机会有限。在此背景下，企业积压的订单可能并不多。而在防疫措施调整之后，许多省份开始鼓励企业出国抢订单，出口目的地涉及欧美、南亚、非洲等多个地区，企业出口抢订单已初显成效。其次，对美出口虽有压力，但我们认为美国经济年内可能仅是温和放缓，衰退可能要到年底甚至明年。此外中国与东盟、“一带一路”国家经贸合作也有望继续扩大，为出口提供支撑。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，东盟景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口最大的预期差不在于欧美和东盟 ....................................................................................... 3 二、进口降幅并没有市场预期那么悲观 ........................................................................................... 6 三、出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单 ............................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：3 月出口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 6 表 2：3 月进口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 7 表 3：疫后企业出口抢订单初显成效 ...................................................................................... 8 图 目 录 图 1：3 月出口增速明显回升 ................................................................................................. 3 图 2：3 月的出口同比回升是一次全面回升 ............................................................................ 4 图 3：对俄罗斯的出口增速抬高不只是基数的影响 ................................................................ 4 图 4：对非主要国别和主要国别的出口同比表现一起回升 ...................................................... 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口最大的预期差不在于欧美和东盟 3 月出口数据不仅扭转了市场的负增速预期，更是呈现出了较强的增速水平。3 月出口同比增速（美元计价）为14.8%，进口同比增速（美元计价）为-1.4%，出口和进口同比增速都明显高于市场预期。特别是 3 月的出口数据，其同比增速大超市场预期。因为市场预期（Wind 口径）3 月份我国出口增速是-5.05%，而实际出口数据不仅扭转了市场的负增速预期，更是呈现出了较强的增速水平。 图 1：3 月出口增速明显回升 资料来源: Wind，信达证券研发中心 市场普遍预计 3 月出口增速仍弱，一是预期欧美外需回落继续拖累出口，二是观测到 3 月韩国出口增速明显回落。但是这可能忽视了疫后我国企业出海抢订单带