工业母机行业专题研究：政策、宏观、产业升级周期共振下，景气度有望提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 13 日 行业研究 评级：推荐(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚健 S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn 证券分析师： 罗琨 S0350522110003 luok@ghzq.com.cn [Table_Title] 政策、宏观、产业升级周期共振下，景气度有望提升 ——工业母机专题研究 相关报告 《——新型电力系统专题七：熔盐储能：长时储能黄金赛道（下篇-多应用场景、产业链分析）（推荐）*中小盘*杨阳，罗琨》——2023-01-17 《——新型电力系统专题七：熔盐储能：长时储能黄金赛道（上篇-光热发电赛道）（推荐）*中小盘*杨阳，罗琨》——2022-12-13 《——汽车传感器行业专题报告二 ： 激光雷达：百家争鸣，量产在即 （推荐）*中小盘*杨阳》——2022-07-22 《——东方电气（600875）2022 年业绩快报点评：订单充足，盈利能力稳步提升（买入）*其他电源设备Ⅱ*杨阳》——2023-03-13 《——中小盘行业周报：两会热议持续推动新能源汽车智能化发展（推荐）*中小盘*杨阳》——2023-03-12 投资要点： ◼ 三大周期共振驱动，2023 年本土机床市场高度景气。（1）政策周期：安全发展要求推动国产替代。党的“二十大”把“安全”放在最重要的位置，提升产业链安全保障、高端数控机床自主可控是保障我国安全发展的必然要求。顶层设计、产业政策、金融政策均给予了制造业设备升级换代大力支持。（2）宏观周期：设备更换周期逐步到来。数控机床上一轮的周期在 2011-2014 年达到顶峰，10 年后逐步进入设备更新周期；短周期看我国处于信贷周期上行阶段。在 2023年我们预计金属加工机床的需求将迎来长周期（设备更换周期）、短周期（信贷周期刺激需求好转）的双周期拐点叠加。（3）升级周期：制造业升级打开高端机床市场空间。数控机床下游应用领域广泛，随着新能源汽车、航空航天、国防军工、智能穿戴设备等数控机床下游行业的兴起，制造业升级周期上行，我国数控机床产业有望实现更大规模的市场需求。 ◼ 数控系统、电主轴是数控机床的顶端技术。（1）五轴数控机床：我国的五轴联动数控机床取得了长足的进步，但国产品牌市占率仍然较低。安全是国家发展战略要求，高端数控机床在高端制造业替代空间广阔。（2）数控系统：国内数控系统和一流顶尖品牌的差距主要在加工效率、适用场景以及可靠性时长。国内数控系统代表华中 8近年在高中低端应用场景逐步丰富，生产环节中问题反馈积累，迭代速度加快，与高端品牌逐步缩小。数控系统进口额在 2021 年行业较好时候出现进口金额下滑，侧面证明国产替代进展加快。（3）电主轴：高速电主轴是数控机床核心元件，决定了机床工作效率、精度、寿命。目前高速电主轴中主轴轴承仍然有差距，国内只有少数轴承企业研制开发了产品。 ◼ 市场规模庞大，国产替代空间可观。国内金属切削机床市场规模1600亿元、金属成形机床 800 亿元，数控系统进口市场在 100 亿元左右。从进口数据来看，高端机床进口金额在 400-500 亿元之间，国产高端金属加工机床进口替代空间广阔。 ◼ 行业评级和建议重点关注：我们看好在安全自主可控背景下的国产替代周期，叠加设备更换周期以及升级周期的三期共振，将带来机床设备持续的、高景气度的需求释放，国产品牌中的优秀供给将逐步走向舞台中央。首次覆盖，对于工业机床行业给予“推荐”评级。（1）自主可控：科德数控（五轴联动数控机床）、华中数控（数控系统研发能力强，可拓展范围广）。（2）中高档数控机床产品线布局丰富：纽威数控（立加、卧加中心产品线丰富、盈利能力强、海外市场打开）、海天精工（主打龙门加工中心，受益下游重工业复苏， 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/04/12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022A/E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 000837.SZ 秦川机床* 11.95 0.31 0.41 0.55 38.27 28.80 21.79 未评级 688305.SH 科德数控 98.04 0.78 1.31 1.88 125.37 75.06 52.20 未评级 002903.SZ 宇环数控 28.55 0.48 0.51 1.25 59.12 55.73 22.76 未评级 688697.SH 纽威数控 28.74 0.52 1.04 1.29 55.70 27.54 22.30 未评级 300161.SZ 华中数控 47.05 0.16 - 0.56 299.36 - 84.59 未评级 601882.SH 海天精工* 35.80 0.71 1.00 1.2 50.36 35.89 29.83 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（未评级公司盈利预测为 wind 一致预期，*为已经公布 2022 年业绩） 盈利能力强）。（3）垂直品类深耕龙头，受益行业 beta：秦川机床（主打磨齿机床，以精加工为核心技术深耕下游减速器、机器人、汽车零部件应用拓展）、宇环数控（受益于苹果新机型放量、产业链转移，碳化硅设备等待验证）。 ◼ 风险提示：企业资本开支不及预期：宏观经济下行、通用周期复苏不及预期；出口放缓，导致工业企业盈利能力减弱；央行货币政策超预期收紧，导致企业借贷成本提升；政策推进不及预期导致国产替代进度放缓；原材料成本上升影响利润率；重点关注公司业绩不及预期；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 工业机床：高档数控机床是主流方向，国产市场空间广阔 .................................................................................... 6 1.1、 工业母机：国之重器，高端制造业的皇冠 ................................................................................................... 6 1.2、 市场概况：工业机床，大而不强 .................................................................................................................. 7 1.3、 民企崛起：10 年发展，民企崭露头角 ....................................................................................................... 10 2、 2023 年景气度判断：三个周期共振 ..........