东方雨虹(002271)2022年年报点评：民建及非防品类表现突出， 盈利有望触底回升

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2022年年报点评：民建及非防品类表现突出，盈利有望触底回升 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.46 一年最低/最高价 22.61/52.46 市净率(倍) 3.24 流通 A 股市值(百万元) 68,444.37 总市值(百万元) 86,786.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.64 资产负债率(%,LF) 46.22 总股本(百万股) 2,518.46 流通 A 股(百万股) 1,986.20 相关研究 《东方雨虹(002271)：Q3 业绩承压，费用压缩、现金流环比略改善》 2022-10-26 《东方雨虹(002271)：2022 年半年报点评：多重压力下 Q2 业绩承压，C 端业务维持快速发展》 2022-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31,214 36,620 43,341 50,492 同比 -2% 17% 18% 16% 归属母公司净利润（百万元） 2,120 3,692 4,669 5,825 同比 -50% 74% 26% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.47 1.85 2.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.16 22.49 17.78 14.25 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报。实现营业总收入 312.14 亿元，同比-2.26%；归母净利润 21.2 亿元，同比-49.57%。 ◼ 民建集团表现亮眼，非防水品类快速发展。分季度来看，22Q1-Q4 公司营收增速分别为+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%，受下游需求景气及疫情影响，Q4 收入承压。分业务看，2022 年防水卷材/防水涂料/防水施工收入分别同比-20.36%/+17.15%/+9.30%，砂浆粉料及建筑涂料等产品增长较快。分渠道来看，2022 年民建集团实现营业收入 60.78 亿元，同比增长 58%，发展经销商数量已突破 4000 家，分销网点 16 余万家，分销门头近 4 万家。工程经销渠道方面，公司持续赋能合伙人发展，通过属地经营、渠道持续下沉，加强所属区域市场覆盖率与渗透率。 ◼ 原材料价格回落、人员结构优化，盈利有望触底回升。公司 2022 年销售毛利率 25.77%，同比下滑 4.76 个百分点，主要系原材料价格持续高位影响。2022年Q1-4销售毛利率分别为28.28%/25.94%/23.81%/25.55%，随着原材料成本下降，Q4 盈利水平逐步修复；22 年销售净利率 6.79%，同比下滑 6.4 个百分点，其中 2022 年公司计提信用减值损失 3.15 亿元。期间费用率方面，销售费用率 8.51%，同比变动+1.57pct，主要系职工薪酬、广宣费等增加；管理及研发费用率 7.53%，同比变动+0.63pct。2022年公司人员总数 12590 人（2021 年为 13630 人），随着公司经营提质增效、成本回落，盈利有望触底回升。 ◼ 22 年全年经营性现金流承压，Q4 强化收款收现情况改善。公司 2022 年经营活动产生的现金流量净额 6.54 亿元，较上年同期减少 84.11%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。1）收现比：2022 年公司收现比 104.50%，同比下降 6.85 个百分点；2022 年末公司应收账款及应收票据余额 113.87 亿元，环比 2022 年 Q3 末的 163.42 亿元大幅下降。2）付现比：2022 年公司付现比 108.62%，同比下降 6.53 个百分点。未来随着公司工程经销及零售渠道的快速发展，经营质量有望改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。未来防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到下游需求恢复及成本下行，我们调整2023-2025 年归母净利润为 36.92/46.69/58.25 亿元（2023-2024 年前值为34.75/42.38 亿元），对应 PE 分别为 22X/18X/14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2022/4/132022/8/122022/12/112023/4/11东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 东方雨虹：民建及非防品类表现突出，盈利有望触底回升 事件：公司发布 2022 年年报。实现营业总收入 312.14 亿元，同比下滑 2.26%；实现归母净利润 21.20 亿元，同比下滑 49.57%；实现扣非归母净利润 18.03 亿元，同比下滑 53.42%。其中，2022Q4 单季营业收入为 78.35 亿元，同比下滑 15.31%；归母净利润为 4.65 亿元，同比下滑 69.51%。 1.1. 民建集团表现亮眼，非防水品类快速发展 分季度来看，Q4 受疫情及需求景气影响收入下滑较为明显。2022 年 Q1-Q4 公司分别实现营业收入 63.09 亿元/89.98 亿元/80.72 亿元/78.35 亿元，Q1-Q4 营收增速分别为17.31%/1.65%/-4.51%/-15.31%。2022 年由于下游需求景气度较低开工率不足，疫情反复扰动等因素影响收入承压。 分业务来看，砂浆粉料、建筑涂料、民用建材等品类规模持续增加。2022 年防水卷材实现营业收入 124.77 亿元，同比下滑 20.36%；防水涂料实现营业收入 115.05 亿元，同比增长 17.15%，砂浆粉料及建筑涂料等产品增速较快；防水施工实现营业收入 44.03亿元，同比增长 9.30%；其他主营业务收入 19.71 亿元（主要包括无纺布、保温材料等），同比增长 41.21%；材料销售 8.59 亿元，同比下滑 16.06%。公司在保持防水主业市场地位的同时，积极布局非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力，进一步构筑公司更深、更宽