鲁泰A(000726)2022年报点评：业绩高增，23年预计前低后高

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰 A（000726） 2022 年报点评：业绩高增，23 年预计前低后高 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.66 一年最低/最高价 5.71/8.75 市净率(倍) 0.76 流通 A 股市值(百万元) 4,374.43 总市值(百万元) 6,799.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.07 资产负债率(%,LF) 29.53 总股本(百万股) 887.63 流通 A 股(百万股) 571.07 相关研究 《鲁泰 A(000726)：2022 年三季报点评：Q3 收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速》 2022-11-01 《鲁泰 A(000726)：2022 年中报点评：外需、棉价、汇率共振，促业绩高增》 2022-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,938 7,222 7,957 8,775 同比 32% 4% 10% 10% 归属母公司净利润（百万元） 964 969 1,098 1,236 同比 177% 0.48% 13% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.09 1.24 1.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.05 7.02 6.19 5.50 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年年报：22 年营业收入 69.38 亿元/yoy+32.46%、归母净利润 9.64 亿元/yoy+177.28%，位于此前业绩预告区间中值、超出我们此前预期。分季度看 22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为 15.80/17.50/18.76/17.32 亿元、分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，归母净利润分别为 1.59/2.35/ 3.02/2.68 亿元、分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增长逐季放缓，主因下半年外需降温、同时国内受疫情反复影响终端消费转弱；净利增速高于收入主因 22 年毛利率同比+4.99pct 至 25.71%、期间费用率 同 比 -4.86pct 至 9.52% （ 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct 至 1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，财务费用率下降较多、主要受益于人民币贬值），此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益 1.7 亿元、增厚业绩。 ◼ 22 年收入增长主要来自外销拉动。1）面料、衬衣均实现量价齐升：22 年面料/衬衣收入分别同比+27.47%/+53.09%、收入分别占比 74.10%/19.60%，面 料 销 量 / 单 价 分 别 同 比 +12.2%/+13.6% ， 衬 衣 销 量 / 单 价 分 别 同 比+30.8%/+17.0%，面料、衬衣均实现量价齐升。2）外销收入大增、国内小幅下降：22 年外销/内销收入分别同比+64.39%/-4.52%、收入分别占比66.59%/33.41%，海外市场表现仍好于国内，外销收入占比从 21 年 53.66%提升至 66.59%。外销以东南亚、欧美市场为主，22 年收入分别同比+54.73%/+113.97%、分别占比 33.96%/17.29%。3）需求展望：22 年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复，公司外销呈前高后低特点、内销较疲弱，23 年随海外客户去库、国内市场逐渐回暖，我们预计公司业绩表现大概率呈前低后高特征。 ◼ 22 年棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22 年毛利率同比+6.59pct 至 25.01%，主要受益于：1）22 年国际长绒棉均价同比+47%。22 年 1-11 月美国长绒棉价格维持在 310-350 美分/磅高位、11 月以来下跌趋势较明显，但 22 全年来看美国长绒棉均价同比上升 47%。受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升。截至 23 年 4 月美国长绒棉价格降至180 美分/磅。2）22 年人民币汇率贬值约 4.3%。22 年美元兑人民币（CFETS）平均汇率 6.73、较 21 年均值贬值 4.3%，公司海外收入占比较高，人民币贬值有助毛利率提升。3）22 年面料/服装产能利用率分别同比+4pct/+18pct。受益于 22 上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常，22 年面料/服装产能利用率分别回升至 80%/88%（21 为 76%/70%），带动毛利率提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22 年在上半年外需强劲、棉价上行、人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升，收入实现较快增长、产能利用率改善。棉价、汇率、产能利用率的变动对毛利率、费用率等指标亦有改善，促进净利润实现接近两倍高增。考虑 22年公司业绩超预期，结合近期外需转弱、棉价下行震荡、人民币汇率结束单边贬值趋势等因素，我们将公司 23-24 年归母净利从 8.6/9.4 亿元上调至9.7/11.0 元、新增 25 年预测值 12.4 亿元，22-25 年 PE 为 7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/4/132022/8/122022/12/112023/4/11鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：公司 2022 年产能分布及产能利用率情况 22 年 21 年 面料 产能 29,430 万米 29,360 万米 其中：境内产能占比 （山东淄博） 80% 83% 境外产能占比 （越南） 20% 17% 产能利用率 80% 76% 其中：境内 80% 78% 境外 80% 67% 在建工程 1)年产 3,500 万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期）; 2)年产 3,000 万米的“高档面料生产线项目 （一期）。 1)年产 3,500 万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期）； 2)年产 2,500 万米高档印染面料的高档印染面料生产线项目。 衬衫 产能 2,030 万件 2,030 万件 其中：境内产能占比 （山东淄博） 44% 47% 境外产能占比 （越南、柬埔寨、缅甸） 56% 53% 产能利用率 88% 70% 其中：境内 85% 81% 境外 90% 54% 在建工程 /