3月金融数据点评：信贷扩张领先实体经济

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 信贷扩张领先实体经济 [Table_ReportType] ——3 月金融数据点评 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 13 日 [Table_Summary] ⚫ 事件：3 月社融存量同比增速 10%，前值 9.9%；新增人民币贷款 3.98 亿元，同比多增 7600 亿元；M2 同比增速下行 0.2 个百分点至 12.7%，M1 同比下行 0.7 个百分点至 5.1%。 ⚫ 信贷增长强劲，银行投放节奏偏快。居民需求仍在恢复的爬坡期，长、短端贷款均有所增加。居民信贷数据边际好转，但结合 CPI 消费品低迷的数据表现，实际情况仍需观察。3 月房地产成交面积同比增速继续上行，居民购房正在逐步回暖，房地产销售的转好也部分推动了居民长端贷款的上行，但一季度银行推后了部分居民按揭早偿，也将带来一定影响。短贷来看，一方面是居民消费意愿环比改善，另一方面，一季度银行消费贷利率大幅优惠，也部分刺激了居民消费贷的上行。 ⚫ 企业中长期贷款同比大幅增加，短贷也有所上行，结构持续改善。从企业端来看，相较去年年初银行依靠票据冲指标的现象，今年一季度票据等低效资产明显压降，银行放贷节奏整体前置，长端贷款拉动作用加强，一方面是贷款利率偏低，企业长端融资需求增加的带动，另一方面是银行 MPA 长端信贷占比考核也带来一定拉动。但一季度“开门红”投放幅度过大，也给后续的可持续性带来一定担忧。 ⚫ 社融增速继续上行，信贷和非标为主要支撑项。3 月地方政府专项债同比回落，支撑作用边际减弱，信贷拉动作用延续。企业股权、债券融资同比均回落。表外融资保持正增，社融同比多增主要来自信贷和未贴现银行承兑汇票。 ⚫ 社融-M2 剪刀差逐步收窄，但 M1 增速下行，企业资金活化效率依然不足。从企业存款和 M1 增速来看，企业资金或用于购买定期存款类产品，存在一定的资金空转与套利，资金淤积在银行体系内空转的问题依然存在。储蓄端来看，居民防御性储蓄仍强，但增幅明显放缓。财政存款延续负增，财政支出保持发力。 ⚫ 一季度信贷投放节奏较快，信贷领跑实体需求。一季度银行信贷投放积极性较高，信贷保持较高规模。但当前实体需求不足的问题依然存在，需求端的修复仍需政策驱动和时间消化。需求偏弱的背景下，信贷投放节奏存在放缓风险。一季度社融超预期，市场此前也部分纳入预期，机构欠配的背景下，市场对利多信息更加敏感，当前利率处于相对低位，不宜过度追高，利率债交易可以延续票息策略为主。 ⚫ 风险因素：居民消费持续低迷，宽信用政策落地不及预期，企业融资需求超预期转弱。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 资金压力缓释，短端国债利率下行 资产荒行情下，如何挖掘收益？ 一级发行回落，利差多数走阔 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3687 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 信贷增长强劲，投放节奏较快 ....................................................................................... 3 2 宽信用稳步推进，信贷、非标为主要支撑项 ............................................................... 4 3 社融-M2 倒挂程度收窄，居民存款增幅减小 ............................................................... 5 4 市场影响 ........................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表 1： 企业中长期贷款同比增幅最大（亿元） .......................................................... 3 图表 2： 居民新增贷款（MA12）增长（%） ................................................................ 3 图表 3： 30 城商品房成交同比上涨(%,万平方米) .......................................................... 4 图表 4： 百城土地成交面积依然低迷（%，万平方米） ............................................... 4 图表 5： 社融存量同比增速小幅上行（%） ................................................................... 4 图表 6： 社融分项占比走势（%） ................................................................................... 4 图表 7： 企业债券融资回落、股权融资上行（亿元） .................................................. 5 图表 8： 未贴现银行承兑汇票快速增长（亿元） .......................................................... 5 图表 9： M1、M2 剪刀差继续走阔（％） ...................................................................... 5 图表 10： 社融与 M2 倒挂程度减弱（%） ..................................................................... 5 图表 11： 新增存款季节性环比增加（亿元） ....