流动性深度研究（二十三）：美联储加息接近尾声，对A股意味着什么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 4 月 1 日 深度报告 ——流动性深度研究（二十三） 本文回顾了美联储历次加息周期结束的背景，分析了美联储加息尾声到衰退的五个阶段市场交易的主要逻辑、各类资产表现以及 A 股呈现的特点。相比于美联储降息，加息结束或许是一个更友好的时间节点。当前美联储本轮加息已经接近尾声，加息本身对 A 股冲击最大的阶段已经过去，参考历史经验，美联储结束加息到降息之前，除美元外的各类资产上涨概率高，A 股涨幅可观，且多表现为大盘成长风格，涨幅居前的行业主要集中在当时盈利高增、成长性较强的板块。 ❑ 美联储结束加息背景主要分为两类：第一，通胀压力明显放缓、失业率触底连续回升、经济出现明显下滑，往往 GDP 环比折年率降至 1%附近，且联邦基金目标利率超过 CPI 同比似乎是结束加息的必要非充分条件。第二，由于一些突发因素导致经济下行风险增大。如，2000 年互联网泡沫破灭。 ❑ 加息尾声美联储议息会议声明给出的指引。美联储并不会在最后一次加息的会议上明确加息结束，即使最后一次加息会议的点阵图也往往显示未来还有加息空间。不过美联储会议纪要中文字表述的变化或提供一些线索，例如，指明一些经济指标已出现转变；以及对风险事件的关注度提升。 ❑ 美联储加息尾声到衰退的五阶段划分。历次加息结束后衰退开始之前，美联储往往已经开始预防式降息，因此可以把美联储加息尾声到经济衰退分为五个阶段：1）最后两次加息之间；2）最后一次加息到确认停止加息；3）停止加息到首次降息；4）首次降息到衰退开始；5）衰退期间。 ❑ 各阶段市场交易逻辑及资产表现。阶段一：最后两次加息之间，受加息预期影响，除美元外，股票、商品及非美货币多下跌。阶段二：市场预期向停止加息修正，由此带来的流动性改善为市场主要交易逻辑，各类资产上涨概率高，港股表现出较大弹性。阶段三：议息会议确认加息周期结束，衰退预期渐起，一直到降息之前，美债黄金涨，其他商品跌，对股市影响一般。阶段四：从降息开始，市场对衰退的预期强化，一直到出现衰退之前，黄金和美债上涨继续上涨，美元指数下跌，美股多下跌；其他股市好于美股。阶段五：经济衰退期间，黄金、美债＞股票＞其他商品，纳斯达克表现更好。 ❑ 美联储加息尾声到衰退，A 股表现出如下特点：1）美联储最后两次加息之间，A 股涨跌参半，表现差异主要源于国内经济和政策环境；2）美联储最后一次加息到降息之前，外围流动性改善驱动，A 股上涨概率高，且涨幅可观；3）风格上，美联储结束加息到降息之前，受益于美债收益率下行和增量资金，A 股多表现为大盘成长风格，优势行业主要集中在当时盈利高增、成长性较强的板块；4）美联储降息对市场不一定是好消息，因为往往伴随着危机或衰退，最近三次美联储降息到衰退期间 A 股多下跌。 ❑ 本轮加息接近尾声，对 A 股影响如何？随着国内经济有序复苏，将引导企业盈利逐渐进入上行周期，对 A 股提供基本面支撑。而美联储加息已经进入尾声，综合美国通胀、失业率的变化以及银行业风险事件，5 月不加息的概率在增大，加息本身对 A 股冲击最大的阶段或已过去。如果未来阶段公布的数据引导市场强化 5 月不加息预期，则各类资产上涨概率高，A 股将迎来基本面向上和外部流动性改善的双击。而如果美国公布的数据仍超预期则可能引导 5 月继续加息的预期，但 A 股在基本面支撑下仍有望取得不错的表现。整体继续看好 A 股成长风格，关注高成长性的医药、信息技术板块。 ❑ 风险提示：海外风险事件进一步扩散；国内经济复苏不及预期 相关报告 1. 《复盘美联储 Taper 历史路径及其影响 ——流动性深度研究（十七）》 2. 《中美货币政策背离后 A股怎么走？见底信号是什么？-观策天夏（二十二）》 3. 《中美利差收窄及倒挂影响如何？——流动性深度研究（十九）》 4. 《美联储缩表如何影响市场？——流动性深度研究（二十）》 5. 《从美债倒挂到美国经济衰退，如何影响 A 股？——流动性深度系列（二十一）》 6. 《如果美元指数和美债收益率见顶，对 A 股意味着什么？——流动性深度系列(二十二)》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 美联储加息接近尾声，对 A 股意味着什么？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 美联储历次加息周期走向终点的背景 ................................................ 3 1、经济增长与联邦基金目标利率 ........................................................... 4 2、通胀与联邦基金目标利率 ................................................................... 4 3、就业与联邦基金目标利率 ................................................................... 5 4、美联储历次加息周期结束背景总结 .................................................... 6 二、 加息尾声美联储议息会议声明给出的指引 ......................................... 7 1、对经济走势的描述出现转变 ............................................................... 7 2、持续关注并评估全球经济金融风险 .................................................... 7 3、最后一次加息会议的点阵图 ............................................................... 7 三、 美联储加息尾声到衰退的五阶段各类资产表现 .................................. 9 1、美联储加息周期最后两次加息之间各类资产表现 ............................... 9 2、美联储最后一次加息到确认停止加息之间资产表现 ......................... 10 3、美联储确认停止加息到开始降息各类资产表现 ................................. 11 4、美联储开始降息到确认衰退各类资产表现 ........................................ 12 5、美国经济衰退期间各类资产表现 ...................................................... 13 四、 美联储加息尾声对 A 股及其风格有何影响？ ........................