东方破晓系列报告之三：东方破晓，消费回春

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 7 日 策略研究 东方破晓，消费回春 ——东方破晓系列报告之三 为何看好港股市场？ 内地经济基本面复苏时，与 A 股相比，港股潜在收益更高。港股市场整体盈利有 80%来源于中资股，而这部分中资股的业绩增长主要来自内地。因此，港股市场盈利与内地基本面的走势较为一致。历史上来看，2006 年以来，当内地基本面复苏时，港股市场比 A 股市场整体的潜在收益更高。 我国经济正逐步复苏，叠加海内外流动性边际改善，港股市场或有较强的指数表现。从当前经济数据来看，我国经济复苏势头明显，港股市场企业盈利有望企稳回升。此外，伴随美联储加息周期进入尾声，我国宏观流动性整体稳中偏松，海内外货币政策边际宽松有望为港股复苏创造有利的流动性环境。此外，在“东升西渐”的背景下，中国资产未来有望吸引更多海外资本回流。因此，整体来看，港股市场或有较强的指数表现。 为何看好恒生消费？ 当前消费正逐步复苏，但修复的空间仍相对较低，我们认为 2023 年二季度后消费复苏仍有较大空间：（1）近期总量数据的回暖是复苏的开端而非终点，对比疫情前的消费水平，仍有较大改善空间。（2）高频指标显示居民及企业经济活动和消费信心正逐步恢复。整体来看，随着疫情影响逐步减弱，居民消费信心正逐步恢复。 恒生消费大有可为。从历史来看，在内需扩张而外需回落、经济复苏初期，恒生消费均有较好的表现。从当前已公布的各项经济指标来看，我国经济正逐步复苏，但整体仍处于弱复苏，市场容易出现“强预期、弱现实”的担忧，因此，盈利稳定且复苏确定性更高的消费板块配置价值将大幅提升。并且，从历史来看，恒生消费在内需扩张而外需回落、经济复苏初期均有不错的表现，这与当前所处的宏观环境背景一致。因此，预计恒生消费板块将有较好的表现。 恒生消费指数或将拾级而上 恒生消费指数更具代表性。从市值分布情况来看，中证消费指数以食品饮料为主，恒生消费指数则更为多元。此外，港股其他消费指数中软件服务、汽车等科技和制造行业占比较高，而恒生消费指数则以消费行业为主。 恒生消费指数或将拾级而上，有望迎来戴维斯双击。当前恒生指数估值处于低位，具有较高的投资性价比。此外，当前消费复苏的确定性高，并且消费复苏的斜率值得期待，因此恒生消费指数盈利增速有望企稳回升。整体来看，随着消费逐步复苏，恒生指数盈利有望企稳回升，叠加估值处于低位，恒生消费指数或将拾级而上，有望迎来戴维斯双击。 目前市场上跟踪恒生消费指数的 ETF 产品数量较少，近期仅有“恒生消费 ETF”唯一一只公募基金新发。在消费复苏的大背景下，恒生消费指数有望拾级而上，因此，我们认为未来以恒生消费指数为基准的相关产品或具有较高的投资价值。从目前的相关产品来看，跟踪恒生消费指数的 ETF 产品数量较少，仅有近期“恒生消费 ETF”唯一一只公募基金发行。 风险分析 1、消费复苏不及预期；2、中美关系波动；3、促消费政策效力有限。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 为何看好港股市场？ ........................................................................................................ 5 1.1、 盈利复苏正当时，港股仍有上行空间 ..................................................................................................... 5 1.2、 内外流动性边际改善助力港股市场回升 ................................................................................................. 6 2、 为何看好恒生消费？ ........................................................................................................ 8 2.1、 消费复苏仍有空间 .................................................................................................................................. 8 2.2、 恒生消费大有可为 ................................................................................................................................ 12 3、 恒生消费指数或将拾级而上 ............................................................................................. 14 3.1、 恒生消费指数更具代表性 ..................................................................................................................... 14 3.2、 估值历史低位，盈利预期改善 .............................................................................................................. 16 3.3、 历史表现更好，存续产品稀缺 .............................................................................................................. 18 4、 风险提示 .........................................................................