百洋转债：领先的健康品牌商业化平台

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230413 百洋转债：领先的健康品牌商业化平台 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《科思转债：全球防晒剂领域龙头》 2023-04-12 《高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二）》 2023-04-12 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件  百洋转债（123194.SZ）于 2023 年 4 月 14 日开始网上申购：总发行规模为 8.60 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于百洋品牌运营中心建设项目、百洋云化系统升级项目、百洋线上运营平台项目以及补充流动资金。  当前债底估值为 81.48 元，YTM 为 2.89%。百洋转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 6.53%（2023-04-12）计算,纯债价值为 81.48 元，纯债对应的 YTM 为 2.89%，债底保护一般。  当前转换平价为 102.9 元，平价溢价率为-2.85%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 10 月 20日至 2029 年 04 月 13 日。初始转股价 27.64 元/股，正股百洋医药 4 月12 日的收盘价为 28.45 元，对应的转换平价为 102.93 元，平价溢价率为-2.85%。  转债条款中规中矩，总股本稀释率为 5.59%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 27.64 元计算，转债发行 8.60 亿元对总股本稀释率为 5.59%，对流通盘的稀释率为 20.81%，对股本摊薄压力较小。 观点  我们预计百洋转债上市首日价格在 121.81~135.70 元之间，我们预计中签率为 0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到百洋转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 121.81~135.70 元之间。我们预计网上中签率为 0.0020%，建议积极申购。  青岛百洋医药股份有限公司是 A 股领先的健康品牌商业化平台。公司深耕医药品牌运营，坚持“以渠道建设及终端配送能力为核心，以医药健康产品商业推广为特色，以现代化物流体系建设为基础”的发展战略，为广大消费者提供质优价廉的药品及健康产品。  2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为 22.85%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈倒“V 型”波动，2017-2021 年复合增速为 22.85%。2021 年，公司实现营业收入 70.52 亿元，同比增加 19.94%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为 17.48%。2021 年实现归母净利润 4.23 亿元，同比增加 55.04%。  公司的主要营收构成稳定，品牌运营业务和批发配送业务贡献主要营收。2019-2021 年，品牌运营业务占主营业务收入的比例分别为 41.24 %、36.94%和 41.33%，批发配送业务占主营业务收入的比例分别为 54.05%、57.48%和 52.72%。  公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率波动下降。2017-2021 年，公司销售净利率分别为 6.74%、7.01%、4.35%、4.72%和 5.92%，销售毛利率分别为 33.68%、32.82%、27.86%、25.06%和 25.13%。  风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图 1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图 2： 2017-202