汽车行业海外研究报告：蔚来汽车的“钱“途

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 汽车行业 汽车行业海外研究报告 蔚来汽车的“钱”途 中信证券研究部 2018 年 8 月 19 日 陈俊斌 汪浩 联系人：宋韶灵 电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 电话：010-60836732 邮件：wanghao7@citics.com 执业证书编号：S1010518080005 电话：010-60836714 邮件：songshaoling@citics.com 事项：美国东部时间 8 月 13 日 (北京时间 8 月 14 日)，蔚来汽车正式向美国证券交易委员会递交了 IPO 申请。招股书显示，蔚来汽车计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“NIO”，计划融资 18 亿美元。 点评：智能电动汽车的产品开发和品牌推广需要持续、巨额的资金投入，本篇报告我们将一起剖析蔚来汽车的“钱”途：融了多少钱、借了多少钱、花了多少钱、还要多少钱。 一、 蔚来汽车融了多少钱？ 答：公司成立以来共通过股权融资募集了 24.52 亿美元（约 169 亿元人民币），D 轮投后估值为 47 亿美元；截至 6 月 30 日，公司还剩现金 6.71 亿美元（约 45 亿元人民币）。 二、蔚来汽车借了多少钱？ 答：借款总额为 12.6 亿元，其中来自银行贷款 8.72 亿元，来自股东借款 3.84 亿元。 三、蔚来汽车已经花了多少钱？ 答：自 2016 年至 2018 年 6 月 30 日，公司经营活动现金流出 104.1 亿元，投资活动现金流出 22.3 亿人民币，两者共计 126.4 亿元。 四、蔚来汽车研发支出花了多少钱？ 答：公司自 2016 年以来累计投入研发 55.27 亿元，其中 40.6%为研发人员薪酬开支；2017 年研发支出为 26.0 亿元，排在中国整车厂的第 9 位。 五、蔚来汽车销售费用花了多少钱？ 答： 2017 年公司市场营销费用为 10.3 亿元，其中广告营销费为 5.23 亿元。根据2018H1 公司支付营销房屋租金为 1.75 亿元，推测 NIO House 单店平均年租金为 5000万元。 六、蔚来汽车人工成本花了多少钱？ 答：估算人均人工成本不低于 50 万元，其中研发人员人均人工成本不低于 81 万元。 七、蔚来汽车资本开支花了多少钱？ 答：2016 年至 2018H1，公司投资固定资产现金流出为 28.5 亿元。 八、蔚来汽车 IPO 预期融多少钱？ 答：预计公司未来三年内至少需要支出 17 亿美元（约 117 亿元），此次 IPO 计划募集不超过 18 亿美元。 九、蔚来汽车 ES8 的交付情况如何？ 答： 截至 7 月 31 日，蔚来共向用户交付 481 辆，尚有 1.7 万个未交付订单；其中有 4989 个订单预付了 4.5 万元不可退还的购买定金。 汽车行业海外研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、蔚来汽车总共融了多少钱？ 根据蔚来披露的招股说明书，蔚来在此次 IPO 前总共经历了 A1、A2、A3、B、C、D六轮融资，共募集资金 24.52 亿美元（约 169 亿元人民币）。 A1\A2 轮：公司在 2015 年 3 月 15 日至 2015 年 6 月 23 日间，通过发行 2.95 亿股，共向 9 位投资人募集 2.95 亿美元，每股作价 1.00 美元，投后估值 3.5 亿美元，主要投资人包括：李斌、高瓴资本、腾讯、顺为资本等。 A3 轮：公司在 2015 年 9 月 12 日至 2016 年 3 月 10 日间，通过发行 0.32 亿股，共向3 位投资人募集 0.52 亿美元，每股作价 1.652 美元，投后估值 6.3 亿美元，主要投资人包括：红杉资本、愉悦资本、公司高管 Padmasree Warrior。 B 轮：公司在 2016 年 7 月 21 日至 2017 年 2 月 9 日间，通过发行 1.15 亿股，共向 20位投资人募集 3.16 亿美元，每股作价 2.751 美元，投后估值 13.7 亿美元，主要投资人包括：淡马锡、腾讯、高瓴资本、顺为资本、IDG、联想等。 C 轮：公司在 2017 年 3 月 24 日至 2017 年 7 月 6 日间，通过发行 1.66 亿股，共向 33位投资人募集 6.46 亿美元，每股作价 3.885 美元，投后估值 25.8 亿美元，主要投资人包括：百度、腾讯、淡马锡、联想、UBS 等。 D 轮：公司在 2017 年 11 月 10 日至 2017 年 12 月 1 日间，通过发行 2.14 亿股，共向43 位投资人募集 11.43 亿美元，每股作价 5.353 美元，投后估值 47.0 亿美元，主要投资人包括：腾讯、Leap Prospect、淡马锡等。 此外，公司还于 2018 年 8 月 1 日以股权支付的方式向公司高管发行 2969 万股；公司还于多个时间点授予公司高管总计 8894 万股期权（尚未全部行权）。截止 2018 年 6 月 30日，公司共发行股数 8.483 亿股；截止 IPO 前，公司共发行股数 8.780 亿股。 截至 2018 年 6 月 30 日，公司账面现金、现金等价物和受限制存款共 6.71 亿美元（约45 亿人民币）。 表 1：蔚来汽车主要股东明细 持股数 （单位：亿股） 持股比例 持有人 李斌 1.485 17.5% Originalwish Limited, Mobike Global Ltd Lihong Qin, Louis T. Hsieh, Xin Zhou, Dongning Wang, Wenjie Wu * * Padmasree Warrior 0.105 1.2% Padmasree Warrior 李想 0.150 1.8% 所有高管合计 1.749 20.6% 腾讯 1.320 15.6% Mount Putuo Investment Limited, Image Frame Investment (HK) Limited, TPP Follow-on I Holding D Limited 高瓴资本 0.654 7.7% Hillhouse NEV Holdings Limited, HH RSV-X Holdings Limited, HH DYU Holdings Limited 顺为资本 0.409 4.8% Shunwei TMT II Limited, Shunwei Growth II Limited Leap Prospect Limited 0.299 3.5% Leap Prospect Limited Tanzanite Gem Holdings Limited 0.278 3.3% Tanzanite Gem Holdings Limited 百度 0.257 3.0% Baidu Capital L.P. 其他 3.517 41.4% Total 8.483 100.0% 资料来源：招股说明书，中信证券研究部统计 注：*为个人持股比例小于 1%的高管