3月金融数据点评：居民债务呈扩张趋势

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：4 月 11 日央行公布最新金融数据，3 月社会融资规模增量为 5.38 万亿，去年同期4.66 万亿；社会融资规模存量为 359.02 万亿，同比增长 10%（前值 9.9%）。 ⚫ 新增社融和信贷均延续了开年以来的强劲表现，人民币贷款几乎贡献了所有的社融同比增量，在上月信贷结构已有改善的基础上，本月这一改善更为显著，股票融资和债券融资则同比负增。 ⚫ 居民端信贷连续两个月实现同比多增，短贷和中长贷双双向好，一是指向居民风险偏好有所改善；二是去年同期居民信贷表现偏弱，基数较低；三是与同期地产销售走强、消费复苏相呼应。3 月新增居民户贷款 1.2 万亿，同比多增 4908 亿，去年则是同比少增 3940 亿。3 月居民短期贷款同比多增 2246 亿，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复，根据央行调查，一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了 0.5 和 3.3 个百分点；居民中长期贷款同比多增 2613 亿，对应同期商品房销售改善（30 大中城市商品房成交面积同比增长超 40%）。 ⚫ 经济修复期居民债务有望持续扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。经济复苏将推动居民风险偏好改善、收入提升，即使居民杠杆率维持不变，GDP 增速提高将推动居民债务扩张，同时地产销售已走出低谷，而地产是居民债务扩张最大的驱动力。 ⚫ 企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。3 月新增企业中长期贷款 2.07 万亿，同比多增 7252 亿，我们理解开年企业中长期贷款持续高增，一是反映当前稳增长的力度偏强，政策性金融工具项目持续落地、重大项目推进带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复，3 月 BCI 企业投资前瞻指数比上月提升 2.2 个百分点。 ⚫ 3 月表外三项合计新增 1919 亿，同比多增 1784 亿，其中未贴现银行承兑汇票同比多增 1503 亿，信托和委托贷款分别同比多增 214 亿和 67 亿。 ⚫ 政府债券和企业债券融资同比双双下降，3 月政府债券同比少增 1052 亿，但政府债券发行前置的特征并未转变，一季度政府债券同比多增近 2500 亿；企业债券同比少增 462 亿，信贷放量可能部分替代了债券融资。 ⚫ M1 同比回落，反映资金活化程度的 M1-M2 同比差值维持低位。3 月 M1 同比为5.1%，比上月下降 0.7 个百分点，M1-M2 同比差值由上月-7.1%扩大至-7.6%； M2同比 12.7%，比上月下降 0.2 个百分点，M2 回落主要受同期基数走高的影响。具体来看，财政存款同比基本持平；居民存款同比多增 2051 亿，较之前几个月回落；非银金融机构理财同比多增 9370 亿，非银金融机构理财的变动具有较强的季节性，3 月同比高增主要受春节错位效应，以及去年同期低基数的影响。 ⚫ 一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，这一格局的持续性以及复苏转强的可能性备受关注。当前数据充分证明，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实，同时银行存贷利差处于历史低位，首套房贷利率也已降至低位，复苏环境相当友好，展望后续经济基本面，即便有修复程度不及预期，或修复节奏晚于预期的问题，“复苏并未到头”的逻辑始终无法证伪。我们依然延续月报《对宏观复苏不妨更乐观一些》观点，即预期向下空间不大，但同比数据有利于提振情绪，积极看待内需修复的中长期趋势。 风险提示 ⚫ 疫情反弹，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； ⚫ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 报告发布日期 2023 年 04 月 12 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 如何看待复苏阶段温和的核心通胀？——2月价格数据点评 2023-03-11 如何理解实际数据表现好于高频数据？——1-2 月进出口点评 2023-03-11 大城市消费复苏走向均衡——扩大内需周观察 2023-03-08 居民债务呈扩张趋势——3 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 居民债务呈扩张趋势——3月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比走高 图 2： M1 和 M2 双双回落 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 910111213142020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比-5051015(%)M1同比M2同比-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023/3/312023/2/282023/1/312022/12/312022/11/302022/10/31(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 宏观经济 | 动态跟踪 —— 居民债务呈扩张趋势——3月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级