惠誉博华2023年工程建设行业信用展望-FV

年度展望│ 15 March 2023 www.fitchbohua.cn 1 惠誉博华 工商企业 工程建设 惠誉博华 2023 年工程建设行业信用展望：东边日出西边雨，基建地产两分化 固定资产投资支撑工程建设行业总产值持续增加 工程建设行业是中国重要的国民经济支柱产业之一，与中国宏观经济发展息息相关，具有强周期性。工程承包业务普遍利润率不高，合同订单规模增长一向为行业发展的主要驱动力。近年来，建筑业新签合同额保持正增长，带动行业总产值持续提升。得益于基建投资增长发力，2022 年，建筑业新签合同额 36.7 万亿元，同比增长 6.4%；行业实现总产值 31.2 万亿元，同比增长 6.5%。 来源：国家统计局，惠誉博华 房地产与基建投资是工程建设行业最主要的订单来源。2022 年，新冠疫情反复爆发，中国宏观经济面临的“三重压力”进一步放大，尽管基建投资仍然发挥重要的逆周期调节作用，全年同比保持高增，但房地产行业深度调整拖累建筑业施工增速持续走低。2022 年，建筑业新开工面积与施工面积同比分别下挫 10.9%、0.7%，增速分别下滑 6.9 个百分点、6.1 个百分点。 来源：国家统计局，惠誉博华 -5%0%5%10%15%20%25%0102030402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工程建设行业发展概况(万亿元)建筑业:新签合同额建筑业:总产值新签合同额:同比增速(右轴)总产值:同比增速(右轴)-20%-10%0%10%20%30%03060901201501802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022建筑业新开工与施工情况(亿平方米)建筑业:新开工面积建筑业:房屋建筑面积:施工面积新开工面积同比增速(右轴)施工面积同比增速(右轴)固定资产投资完成额:累计同比(右轴)惠誉博华对工程建设行业的信用展望为“ 中景气稳定”。2022 年，工程建设行业总产值持续增加，基建投资作为逆周期调节的重要抓手，成为支撑行业增长的中坚力量；房地产行业深度调整，拖累工程建设行业施工面积下降，房企的资金占用严重拖累了建筑承包商的现金流，部分以房建为主的建筑承包商信用风险显著上升。2021 年样本公司盈利普遍下滑，资产减值损失对利润侵蚀严重，收现质量弱化，现金流状况承压，预计2022 年行业盈利仍然承压，但现金流状况将略有好转。预计 2023 年，伴随疫情影响淡去，经济持续复苏，房地产徐缓回升，基建增速或呈现前高后低，房建投资降幅有望收窄，但预计订单规模难以大幅回升。2023 年，工程建设行业整体有望低位增长，行业盈利与现金流将持续改善。 中长期来看，中国城镇化水平相较发达国家仍存一定差距，工程建设行业发展仍然具备可观空间。“双碳”目标下，装配式建筑有望成为行业绿色转型重要途径；新能源电力投资持续高增，为工程建设行业带来新的增量空间。 惠誉博华 相关研究 沪深 300 指数工商企业 2023 年信用趋势前瞻(2023.01) 分析师 王兴萍 CPA +86 (10) 5665 3871 xingping.wang@fitchbohua.com 唐大千 CPA，CFA +86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 Jack Li + 86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com 年度展望│ 15 March 2023 www.fitchbohua.cn 2 惠誉博华 工商企业 工程建设 近年来，中国固定资产投资持续保持相当的投资增速，但投资领域伴随宏观政策引导不断调整。2018 年之前，基建投资力度颇大，且主要投资方向为交通、水利等领域，支撑建筑业总产值与新签合同额高增。2018 年，伴随金融去杠杆与地方政府债务强监管，以及前期高增速透支了部分需求，基建投资增速回落后维持低位，同时棚改货币化安置催生的住房需求推动房地产投资增速上扬，并开始取代基建成为支撑固定资产投资增速的中坚力量。2020 年初新冠疫情爆发后，中央政府在呵护经济的同时仍然注重经济结构调整，宏观政策偏重于“防风险”、“补短板”，房地产行业作为“防止发生系统性风险”的重要领域受到严格限制，2021 年投资增速开始持续回落，而制造业作为 “补短板”的重要抓手，投资增速逐渐回归高位。 来源：国家统计局，惠誉博华 2022 年房地产行业深度调整，拖累工程建设行业施工面积大降，部分以房建为主的建筑承包商信用风险显著上升 2022 年，中国房地产市场持续深度调整，销售不振叠加房企流动性不足，行业投资下行压力重重，同比跌幅持续走扩。2022 年，房地产行业销售金额为 13.3 万亿元，同比跌幅达 26.7%，为 2014年来首次同比下跌，且跌幅远超历史幅度。行业投资额 13.3 万亿元，同比下滑 10.0%，为有统计数据以来首次年度下跌。 来源：国家统计局，惠誉博华 房地产施工是建筑业务重要来源，其中房屋施工面积占建筑业的比例为 60%左右，新开工面积占比通常为 30%-40%。2019 年以来，基建与制造业投资增速回落引致房建占比进一步提升，新开工与施工面积占比均达近年峰值。2022 年，房地产业新开工同比大降 39.4%，拖累建筑业新开工下降 10.9%，占比由 2021 年的40.4%大幅降至 27.5%。建筑业施工面积亦出现 2016 年以来首次下滑。 来源：国家统计局，惠誉博华 工程建设行业普遍存在工期长、垫资严重现象，近两年房企流动性恶化，对下游建筑承包商的应付工程款拖欠愈加严重。2018 年以来，应付工程款占房企开发资金来源的比例逐年上升，2022 年已升至 17.7%。2022 年，由于行业缩水，房企应付工程款相应减少至 2.6 万亿元，同比下降 9.1%，但降幅远低于房企开发资金来源降幅 25.9%。房企资金占用严重拖累了建筑承包商的现金流，致使部分房建敞口较大的承包商信用风险显著上升，甚至发生资金链断裂。 来源：国家统计局，惠誉博华 惠誉博华认为，2023 年中国房地产行业将稳步徐缓复苏，行业投资跌幅有望收窄，但预计仍难以构成工程建设行业订单的重要增量。伴随各地“保交楼”行动持续推进，房建项目对建筑承包商的资金占用有望有所好转，但仍需持续关注其现金流状况。 11.5%-8.4%9.1%-40%-20%0%20%40%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10固定资产投资完成额同比增速固定资产投资完成额:基础设施建设投