存储行业跟踪报告：存储拐点曙光初现，自主可控持续加速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 04 月 04 日 推荐（维持） 存储行业跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 存储行业自进入下行周期以来，价格持续下滑，存储原厂盈利能力已降至冰点。存储厂商纷纷降低产能利用率和库存水位，伴随着下游需求在 23H2 逐步边际复苏，存储行业有望在 23H2 初现拐点。近期美光在华销售产品受到审查，将加速国产替代进程，国内存储行业有望受益于景气度拐点和自主可控双重逻辑，看好国内各存储公司未来表现。 ❑ 存储行业下行行情仍在持续，存储厂商盈利能力降至冰点。存储行业完整的上行+下行景气周期一般持续 3 年左右，由于宏观经济下滑等影响，存储行业需求自 22Q2 以来快速下滑，当前下行周期仍在持续。从价格端来看，DRAM和 NAND 价格自 22Q1 高点以来降幅接近 50%，多款型号价格跌破现金成本价；从销售额来看，三星存储部门、美光、SK 海力士、西部数据等合计季度销售额自 22Q3 起加速下滑，22Q4 合计营收同比降幅达 39.4%，为 2010 年以来的最大降幅；从盈利能力来看，存储原厂自 22Q4 以来便出现了大幅亏损，盈利能力降至 2010 年以来最低水平，美光 23Q1 毛利率和净利率分别为-31.4%和-56%，单季亏损高达 21 亿美元，即便加回 14 亿美元的存货减值金额，单季亏损也高达 7 亿美元。 ❑ 存储厂商大幅削减资本支出，行业库存有望在 23Q1 达到顶点。存储厂商快速减产以减少 DRAM 和 NAND 的供应量，美光、SK 海力士、华邦电的 2023年资本支出将分别同比减少 40%、50%和 70%。尽管当前存储行业依然供过于求，但从历史经验来看，存储厂商产能削减进程较快，一般持续大约 2-3个季度，随着本轮大幅减产，行业库存水位有望持续改善。加回 14 亿美元库存减值后，美光 23Q1 库存环比仍在上升，但库存周转天数从 22Q4 的 211天下降至 23Q1 的 166 天，公司表示如果排除库存减值计提影响，23Q1 将是行业库存顶点；存储模组公司江波龙和佰维存储最新财报的库存及周转天数也均有改善；利基存储公司华邦电表示 23Q1 库存可能为库存修正的谷底，晶豪科也表示 23H2 库存将持续下滑。 ❑ 存储下游需求目前仍处于底部，预计 23H2 将边际改善。从历史经验来看，存储每轮上行和下行周期均是由需求端变动带来的供需缺口所致，本轮存储行业下行周期开始于下游需求的持续下滑，底部复苏同样需要需求拉动。根据 Trendforce，存储最大的下游市场分别为手机、服务器、PC、消费等，当前各下游需求均未明显复苏，但从存储终端客户去库存节奏和产业跟踪来看，终端市场需求在 23H2 均有不同程度的边际改善趋势。①手机：部分厂商库存得到明显改善，预计需求在 23H2 将有一定程度的反弹；②服务器：预计年底云端厂商库存将达到健康水平，英业达预计 23Q2 开始服务器出货量有望增长。AI 服务器将赋能存储需求长期增长，美光表示 AI 服务器中 DRAM和 NAND 容量将分别为普通服务器的 8 倍和 3 倍；③PC：预计下半年出货量有所改善，戴尔预计本轮 PC 修正已临近尽头，中国台湾电脑及周边 ODM厂商月度销售额在最近 3 个月内也有所改善。 ❑ 整体价格拐点尚未显现，但供需关系改善预计将使拐点加速到来，利基存储价格预计逐渐企稳。DRAM 和 NAND 价格自 22Q1 高点以来降幅接近 50%，部分型号已经跌破成本价，当前存储价格尚未有企稳迹象，但由于产能快速 行业规模 占比% 股票家数（只） 454 9.2 总市值（亿元） 79979 9.4 流通市值（亿元） 60117 8.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.8 15.1 9.0 相对表现 5.2 8.6 13.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业月度深度跟踪—景气下行逐步向上游设备传导，关注细分板块边际变化》2023-01-08 2、《半导体行业月度深度跟踪—国内外半导体全年业绩分化明显，关注行业景气复苏节奏》2023-02-05 3、《半导体行业月度深度跟踪—下游需求复苏仍待观察，关注新技术与热点主线》2023-03-06 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)电子沪深300存储拐点曙光初现，自主可控持续加速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 削减，库存加速去化，根据 Trendforce 预估，DRAM 价格跌幅预计在 23Q2有所收敛。利基存储方面，由于行业规模较小、过剩产能相对更少，价格拐点预计更快到来，根据华邦电，利基 NOR 22Q4 价格跌幅开始缩小，东芯股份也表示价格在 22Q4 已经有所企稳。尽管受季节性因素等影响，23Q1 利基存储价格依旧有所下滑，但华邦电等展望 23Q1 可能为利基存储价格谷底。 ❑ 投资建议：行业供需关系持续改善，国产替代加速进行。当前行业库存预计在 23Q1 达到顶点，需求有望在 23H2 边际复苏，存储行业供需情况持续改善。国内厂商凭借产品性价比、本土化服务等优势，份额有望不断提升，另外近期美光在华销售产品受到审查，预计将加速国内存储国产替代进程。国内存储公司预计将受益于存储行业底部复苏和自主可控双重逻辑，建议关注国内存储芯片、模组及主控、封测等产业链相关，①存储芯片：兆易创新、紫光国微、复旦微电、北京君正、聚辰股份、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、上海贝岭等；②存储模组及主控：江波龙、佰维存储、德明利、国科微等；③存储封测：深科技、通富微电等。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观形势变化，存储国产替代进程不及预期，长江存储等受美国出口管制加剧的风险。 表 1：国内存储上市标的 类型 产品 标的 存储 芯片 NOR 兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、复旦微电等 NAND 兆易创新、东芯股份、紫光国微、复旦微电等 DRAM 兆易创新、紫光国微、北京君正、东芯股份等 EEPROM 聚辰股份、普冉股份、紫光国微、复旦微电、上海贝岭等 存储模组及主控 江波龙、佰维存储、德明利、国科微等 存储封测 深科技、通富微电等 资料来源：Wind，招商证券 rQwPmOoOsNnRwPtPwOsRpOaQcM6MoMoOtRtQfQnNnReRqQqM9PrQsMuOoPrRxNpNmQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 正文目录 一、23Q1 存储价格持续下行，厂商单季业绩出现较大亏损 ........................................................................................ 5 二、价格疲软态势下存储厂商大幅削减资本支出，库存拐点有望加速到来 ......