2023年3月金融数据点评和债市分析：一季度顺利收官，数据再超预期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 一季度顺利收官，数据再超预期 2023 年 3 月金融数据点评和债市分析｜2023.4.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 2023 年 4 月 11 日，央行发布 2023 年 3 月金融数据，中国 2023 年 3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元；新增社会融资规模 5.38 万亿元，同比增速 10.0%，较前值上升 0.1 个百分点；M2 同比 12.7%，前值 12.9%，M1 货币供应同比 5.1%，前值 5.8%，M0 货币供应同比 11%。3 月金融数据再度超出预期，一季度顺利收官。然而市场对此反应较为平淡，预计债市或将延续震荡运行，长债利率或维持在 2.80-2.85%水平震荡波动，做多空间有限，可以适度博弈机会。 ▍信贷总量保持强势，住户部门是 3 月亮点：观察企业部门贷款：①中长期贷款增加 2.07 万亿元，同比多增 7250 亿元：政府继续强调积极财政前向发力和适度扩张，央行 3 月超预期降准也为银行信贷投放“填充弹药”，因此即便 3 月经济数据指示基本面复苏斜率小幅放缓，但对公贷款需求仍保持强势，未来伴随盈利预期进一步改善，企业中长贷预计将维持相对高位。②短期贷款增加 1.08万亿元，同比多增 2700 亿元；票据融资减少 4700 亿元，同比多减 7900 亿元：3 月末各期限票据转贴利率明显上行，反映实体经济融资需求持续改善，银行信贷投放表现较好，“票据冲量”行为进一步减少。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加 6348 亿元，同比多增 2613 亿元，与 2021 年基本持平：政府继续推进各类地产复苏措施的落地实施，3 月楼市数据有所改善，但考虑到住房贷款较房屋销售数据存在时滞，居民中长贷预计维持缓步修复节奏；②短期贷款增加 6094 亿元，同比多增 2246 亿元：疫情解封后消费场景逐步改善，政府及银行部门也积极布局各类地方消费产业建设并加大居民消费贷优惠力度，推动居民短融需求明显回升。 ▍社融同比增速回升：3 月社融增量为 5.38 万亿元，同比多增 9842 亿元；社融同比增速 10.0%，较 2 月继续上升 0.1 个百分点。3 月表外净融资整体规模维持扩张：除了监管压力边际下滑带动信托贷款和委托贷款好转外，未贴现承兑汇票同比多增也反映出企业节后复工的生产计划扩张。企业债券 3 月融资净增3288 亿元，同比少增近 500 亿元：理财“赎回潮”对债市的负面影响持续收束，但企业贷款及票据开立较为火热，一定程度挤出企业债发行需求。政府债券融资净增 6022 亿元，同比少增 1052 亿元：3 月地方政府债发行规模较高，但由于存续债券到期较多且去年同期高基数影响，最终显示为同比多减。 ▍M2 增速小幅回落，居民储蓄意愿边际下滑：3 月 M2 同比增速录得 12.7%，增速比上月末低 0.2 个百分点；M1 同比增速录得 5.1%，比上月末低 0.7 个百分点；M0 货币供应同比 11%。住户存款同比维持多增，但增幅较前两个月明显收窄，显示居民部门风险偏好有所改善；非金融企业存款增长较好，与企业贷款融资的持续高增对应；3 月作为季末月公共财政往往“支大于收”，面对较高的政府债融资额，财政性存款依然明显减少，反映财政政策正持续加力提效以支持实体经济复苏；非银存款增长显著，或与赎回潮逐步退去，此前撤出的资金回流至金融市场有关。 ▍总结：在政策支持和经济修复的共同推动下，3 月金融数据再度超出市场预期，无论是信贷投放还是社融规模，均给一季度交上了一份不错的“答卷”。然而，在 3 月金融数据公布后，10 年国债活跃券收益率反而继续下滑，一方面是因为3 月较高的票据利率使得强势的信贷已被充分交易，另一方面则是源于市场对基本面钝化的情绪依然在延续。展望后市，经济向好趋势明确，但是信贷与社融的增长可能会有所放缓，低通胀环境对债市影响有限，客观上为宽货币提供空间。总体而言，债市或将延续震荡运行，长债利率或维持在 2.80-2.85%水平震荡波动，做多空间有限，可以适度博弈机会。 2023 年 3 月金融数据点评和债市分析｜2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 事项 2023 年 4 月 11 日，央行发布 2023 年 3 月金融数据，中国 2023 年 3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元；新增社会融资规模 5.38 万亿元，同比增速 10.0%，较前值上升 0.1 个百分点；M2 同比 12.7%，前值 12.9%，M1 货币供应同比 5.1%，前值5.8%，M0 货币供应同比 11%。3 月金融数据再度超出预期，一季度顺利收官。然而市场对此反应较为平淡，预计债市或将延续震荡运行，长债利率或维持在 2.80-2.85%水平震荡波动，做多空间有限，可以适度博弈机会。 具体点评如下： ▍ 信贷总量保持强势，住户部门是 3 月亮点 3 月人民币贷款增加 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元。整体上看，经济复苏推动社会信贷稳中有进，企业中长贷增量维持高位；住户部门改善明显，中长贷已经恢复至 2021年水平，短贷也明显高于前两年的同期水平。 观察企业部门贷款： 企（事）业单位贷款增加 2.68 万亿元，其中：①中长期贷款增加 2.07 万亿元，同比多增 7250 亿元：政策面上，政府继续强调积极财政前向发力和适度扩张，扩内需、稳增长等宏观战略稳步落实助力企业纾忧解难；央行 3 月超预期降准缓解银行负债端成本压力，也为银行信贷投放“填充弹药”，推动新发企业贷款利率维持低位，为企业融资提供支持。虽然 3 月经济数据指示基本面复苏斜率小幅放缓，但对公贷款需求仍保持强势，未来伴随盈利预期进一步改善，企业中长贷预计将维持相对高位。②短期贷款增加 1.08 万亿元，较去年同比多增 2700 亿元；票据融资减少 4700 亿元，同比多减 7900 亿元：3 月末各期限票据转贴利率明显上行，反映实体经济融资需求持续改善，银行信贷投放表现较好，“票据冲量”行为进一步减少。虽然 4 月初票据利率有所回落，但我们认为更多是受到资金面跨季后边际宽松的影响，而票据利率的绝对值依然处于历史较高水平，预示着目前信贷投放依然较好。 观察住户部门贷款： 住户贷款增加 1.24 万亿元，同比多增 4900 亿元。其中：①中长期贷款增加 6348 亿元，同比多增 2613 亿元，与 2021 年基本持平：围绕“保交楼”核心导向，政府继续推进各类相关地产复苏措施的落地实施，提振居民购房信心；同时涉房贷款的要求也趋于宽松，都有效改善了居民中长贷情况。3 月，企业供给端开工拿地数据跌幅收窄，需求端住宅销售价量指标有所回升，考虑到住房贷款较房屋销售数据存在时滞，居民中长贷预计维持缓步修复节奏。②短期贷款增加 6094 亿元，同比多增 2246 亿元：3 月居民短贷同比多增，一方面受到 2022 年同期的低基数