银行3月信贷社融数据点评：零售贷款强劲修复

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 梁凤姐 银行 报告日期：2023 年 04 月 11 日 零售贷款强劲修复 ——3 月信贷社融数据点评 投资要点  3 月信贷社融量质双优，零售增长是亮点，M2-M1 剪刀差走阔，与强信贷背离，反映经济修复较慢。考虑低基数效应，预计 4 月信贷社融有望继续同比多增。  数据概览 3 月社融新增 5.38 万亿，同比多增 7079 亿；余额增速 10.0%，环比+0.1pc。3 月人民币信贷新增 3.89 万亿，同比多增 7497 亿；余额增速 11.8%，环比+0.2pc。M2同比增 12.7%，增速环比-0.2pc；M1 同比增 5.1%，增速环比-0.7pc。  信贷：零售增长超预期 （1）总量大超预期，3 月新增信贷 3.89 亿元，新增社融 5.38 亿元，均同比多增7000 多亿。（3 月新增信贷我们预测 3.5 万亿，wind 一致预期为 3.1 万亿；3 月新增社融，我们预测 4.8 万亿，wind 一致预期为 4.4 万亿） （2）结构继续改善，零售增长是亮点，3 月新增零售贷款 1.2 万亿，增量创 2021年 2 月以来新高。具体来看： 零售方面，居民短贷和居民长贷均同比多增，其中 3 月新增居民短贷 6094 亿元，增量创历史新高，反映了居民消费修复强劲；3 月居民长贷同比多增，与商品房成交数据改善的情况相符，2023 年 1、2、3 月 30 大中城市商品房成交面积分别同比增长-40.0%、+31.5%、+43.6%，考虑到首付存在宽限期，3 月房地产销售回暖将支撑 4 月居民长贷继续改善。 对公方面，企业短贷和中长贷延续 2022 年 12 月同比多增的态势。企业中长贷持续同比大幅多增，判断主要得益于 2022 年储备的项目释放，以及 2022 年下半年政策性开发性金融工具落地，拉动基建配套融资需求增加，此外不排除部分企业在贷款利率较低的阶段，借中长期贷款锁定未来利率成本。  货币：M2-M1 剪刀差走阔 M2 同比增 12.7%，增速环比-0.2pc；M1 同比增 5.1%，增速环比-0.7pc，M2-M1剪刀差走阔，与较强的信贷投放出现背离。反映了经济修复进程相对偏慢，实体投资盈利较弱，企业和居民投资意愿不强。  展望：4 月将延续同比多增 展望未来：2022 年 4 月由于受疫情影响，信贷社融基数低，我们预计 2023 年 4月人民币信贷、社融仍将保持同比多增态势。考虑到目前经济修复较慢，需持续观察促经济增长政策出台情况及相应的落地成效。 投资建议：上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行，同时推荐苏州银行。  风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：徐安妮 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《信贷开门红延续》 2023.04.03 2 《德意志银行有可能是下一个瑞信吗？》 2023.03.29 3 《先买中特估，再买中小行》 2023.03.26 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2023 年 3 月新增人民币信贷（亿元）：居民、企业（不含票）贷款均同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2023 年 3 月新增社会融资（亿元）：人民币贷款、未贴票拉动社融同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图3： 2023 年 1-3 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、企业短贷和企业长贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 3,848 3,735 8,089 13,448 3,187 (454)(553)31,300 6,094 6,348 10,815 20,700 (4,687)(379)9 38,900 (10,000) (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年3月2023年3月32,291 239 107 (259)287 3,750 7,074 958 46,565 39,500 427 174 (45)1,790 3,350 6,022 614 53,800 (10,000) - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2022年3月2023年3月1,943 10,700 22,300 39,500 8,027 (81)81 83,400 7,653 9,442 31,700 66,800 (9,803)(791)(209)106,000 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年1-3月2023年1-3月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： 2023 年 1-3 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币贷款、政府债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图5： 人民币贷款余额、M2 余额和社融存量同比增速：人民币贷款增速、社融增速均环比上行，M2、M1 增速均环比下行 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 注：2019 年 12 月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。 注：自 2023 年 1 月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注：新增信贷、社融为当月披露值，由于口径调整等原因，同比数据与央行披露的同比数据存在小幅差异，正文采用央行公布的同比多增数。 83,363 1,750 461 (1,690)792 13,198 15,822 2,982 2,141 120,494 107,000 606 681 (41)4,683 8,480 18,300 2,149 3,275 145,300 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000本贷外