银行业2023年3月份金融数据点评：驱动3月信贷的“三股力量”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 11 日 行业研究 驱动 3 月信贷的“三股力量” ——2023 年 3 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：刘杰 执业证书编号：S0930522110002 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信贷何时“退烧”——2023 年 2 月份金融数据点评 信贷“狂飙”——2023 年 1 月份金融数据点评 12 月对公中长期贷款为何高增？——2022年 12 月份金融数据点评 11 月信贷“弱稳定”——2022 年 11 月份金融数据点评 10 月份信贷怎么了？——2022 年 10 月份金融数据点评 9 月超预期，10 月可持续——2022 年 9 月份金融数据点评 信贷形势分析会如何影响 8 月金融数据？——2022 年 8 月份金融数据点评 “上窜下跳”的社融——2022 年 7 月份金融数据点评 探究 6 月“天量”社融之谜——2022 年 6 月份金融数据点评 5 月信贷一改“颓势”的三大动力——2022年 5 月份金融数据点评 事件： 2023 年 4 月 11 日，央行公布了 2023 年 3 月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 12.7%，增速较 2 月末回落 0.2 个百分点； （2）M1 同比增长 5.1%，增速较 2 月末回落 0.7 个百分点； （3）新增人民币贷款 3.89 万亿，同比多增 7497 亿； （4）新增社会融资规模 5.38 万亿，同比多增 7079 亿，同比增速 10%，较 2月末提升 0.1 个百分点。 点评： 一、驱动 3 月份信贷再度超季节性高增的三股力量 继1-2月份高增之后，3月份信贷再度迎来近3.9万亿的增量规模，同比多增7497亿，明显高于Wind约3.1万亿的一致性预期，但基本符合我们的判断。23Q1新增规模已达到10.6万亿，同比多增2.26万亿，幅度创历史同期新高，充分体现了靠前发力的特点。 在前期，市场对3月份信贷“降温”存在一定期待，主要逻辑有二：一是央行在3月份已对国有大行进行窗口指导，要求平滑信贷投放节奏。二是目前的存贷款利率已出现结构性倒挂，银行信贷增量业务开展属于“赔本赚吆喝”的举措，并不可持续。然而，最终公布的信贷数据，依然大超市场预期。对于3月份，一共有三种力量驱动信贷增长： 第一股力量是季末效应。在开门红的季末月份，信贷高增理所当然，银行基本可比同业对标、财报披露诉求、信贷投放派生存款等诉求，一定会加快信贷投放节奏。特别是在今年要求靠前发力的背景之下，今年3月份新增贷款接近3.9万亿，将季末效应体现的较为充分。 第二股力量是监管部门对于不同类型银行的政策导向存在一定差异。具体而言： 1、对于国有大行重点控量控价，但大行依然发挥了“头雁效应”。3月份国有大行信贷投放节奏依然较快，央行指导大行要求平滑信贷节奏。在此情况下，国有大行一方面通过放缓普惠小微提款方式控量，另一方面大幅压降票据，为对公贷款投放腾挪额度，预计六大行3月份一共压降票据规模在3000-5000亿。但尽管如此，国有大行新增人民币贷款依然实现大幅同比多增，反映出其项目储备和信贷景气度处于较高水平。 2、股份制银行信贷总量虽好，但斜率已现“陡峭化”。预计股份制银行3月份新增人民币贷款依然实现了同比多增，但经过1-2月份的投放，股份制银行信贷项目储备出现一定程度消耗，1-2月份股份制银行月内信贷节奏相对平滑，但作为开门红的季末月份，3月份呈现出典型的“月初回落、月末冲高”的特点，信贷斜率已现“陡峭化”迹象，可能会在一定程度上影响后续信贷增长的可持续性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 3、对城农商行要求适度加大信贷投放力度。特别是对于非上市城农商行而言，今年1-2月份的信贷投放情况并不太理想，农商行显著增加了债券投资力度，彰显出资产端面临一定投放压力。在此情况下，监管部门在3月份要求城农商行适度加大信贷投放力度，预计3月份数据较1-2月份有了一定程度改善。然而，城农商行本身能力较弱，合意项目储备不足，在目前低息贷款环境下，信贷投放性价比偏低，预计3月份信贷的阶段性冲量，不排除是通过信用下沉等方式来实现，相关举措是否具有可持续性仍存疑。 第三股力量是低息贷款环境激发出大量融资需求。我们一直强调一个观点，融资需求是相对的，是贷款利率的函数。一旦贷款利率大幅下降，即可激发出融资需求。在贷款供需矛盾显著失衡背景下，贷款利率自去年以来大幅下行，甚至与存款利率形成结构性倒挂，如此之低的贷款利率，自然会令企业形成融资需求。但也会造成信贷资金跑冒滴漏用于存定期套利、早偿按揭、置换高息债务等现象，进而加剧信贷资金空转。 表 1：2023 年 3 月份新增信贷规模与结构（亿元） 项目 当月新增 同比变动 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 人民币贷款 38900 18100 49000 14000 7497 5928 9227 2700 居民户贷款 12447 2081 2572 1753 4908 5450 -5858 -1963 居民短期贷款 6094 1218 341 -113 2246 4129 -665 -270 居民中长期贷款 6348 863 2231 1865 2613 1322 -5193 -1693 企（事）业单位贷款 27000 16100 46800 12637 2200 3700 13200 6017 企业短期贷款 10815 5785 15100 -416 2726 1674 5000 638 企业中长期贷款 20700 11100 35000 12110 7252 6048 14000 8717 票据融资 -4687 -989 -4127 1146 -7874 -4041 -5915 -2941 非银机构贷款 -379 173 -585 -11 75 -1617 832 -564 境外人民币贷款 -168 -254 213 -379 417 -1733 1026 -790 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、居民贷款高增的背后，并不意味着加杠杆意愿显著恢复 3月份的对公贷款延续了1-2月份高增态势，基本符合市场预期。其中：对公短贷新增1.08万亿，同比多增2726亿，对公中长期贷款新增2.07万亿，同比多增7252亿。对公短贷+票据合计新增6128亿，同比少增5148亿，反映出在银行特别是国有大行信贷额度较为紧张背景下，更倾向于通过压降票据等低效资产，为季末时点对公贷款投放腾挪额度。 3月份居民贷款在数据层面的表现，较1-2月份有了明显改善。其中：居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿，较1-2月份多增4535亿。居民中长期贷款新增6348亿