固收动态报告：Q2通胀压力无虞，债市资产荒阶段性延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 3 月，CPI 同比录得 0.7%，前值为 1.0%，下行 0.3pct；PPI 同比录得-2.5%，前值为-1.4%，降幅走阔 1.1pct；PPIRM 同比录得-1.8%，前值为-0.5%，降幅走阔 1.3pct。 1、CPI 的 8 个一级子项目中，6 项同比上涨，居住与交通通信下降。3 月食品烟酒类同比录得 2.1%，增速较前值持平，环比下降 0.9%。节后食品烟酒价格同比增速已企稳，但由于南方天气回暖、蔬菜供给增加，导致食品价格大幅回落，成为拖累食品烟酒类价格表现的主要因素。3 月猪肉价格同比增速企稳回升，主要由于近期猪肉的持续低价叠加猪瘟导致生猪跨省运输遇阻，抑制养户补栏母猪积极性，下半年猪肉产能或将加速去化，低猪价对 CPI 的影响逐步退潮。 2、3 月 CPI 交通通信分项同比录得-1.9%，较前值下行 2.0pct，环比下降 0.4%。交通通信价格环比主要受能源和汽车价格下降影响，其中国内汽油和柴油价格分别下降 6.6%和 7.3%，燃油小汽车价格下降 4.5%。飞机票、宾馆住宿、旅游价格分别上涨 37.0%、6.1%、和 5.3%，涨幅有所扩大，当前商旅及文旅出行、服务业恢复态势较好。 3、剔除食品和能源，3 月核心 CPI 同比录得 0.7%，较前值上行 0.1pct，环比持平。核心通胀走高或主要源于服务类价格同比上涨且涨幅有所扩大，CPI 增速回落主要是受原油及食品价格下降影响。目前国内需求修复较慢，对整体价格拉动作用较为有限。 1、上中下游角度：3 月生产资料同比下降 3.4%，降幅较前值走阔 1.4pct，环比持平；生活资料价格同比增长 0.9%，增速小幅下行 0.2pct，环比持平。其中，上、中、下游价格出现不同幅度回落，上游采掘、中游原材料、下游加工工业同比分别录得-4.7%、-4.2%、-2.8%，降幅较前值走阔 5.0、2.9、0.2pct。 2、细分行业角度：从细分行业来看，上游行业价格降幅走阔明显，一方面是由于去年同期基数较高，另一方面，原油、焦煤价格大幅回落也使相关行业同比增速出现回落。分行业来看，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业分别下降 15.7%、6.1%，降幅走阔 12.7、7.8pct。 3 月 CPI 同比增速回落、PPI 降幅走阔，主要由于蔬菜及原油价格回落，叠加去年同期基数较高，抬升了通胀下行幅度。剔除食品及原油价格扰动后，核心 CPI 同比小幅上行 0.1pct，经济整体仍呈现逐步修复态势，Q2 通胀压力较小。 3 月通胀数据发布后，债市表现强劲，10Y 国债下行 2.7BP，利率走势反映当前市场对于通胀担忧进一步减弱，债市继续交易“经济弱复苏”逻辑。同时，资金面跨季后逐步宽松，4 月 11 日 DR001、DR007 加权利率分别为 1.43%、2.05%，较季末回落幅度较大。信贷 Q1 高增后，4 月份信贷投放节奏边际放缓，超储消耗将降低，部分中小银行存款利率补降，资金面有望维持宽松，关注月中税期对资金面扰动。今年以来，大多数投资机构维持短久期投资，短债资产荒下叠加资金面维持宽松，杠杆水平或维持高位。 从机构现券交易数据来看，4 月以来理财、保险、农商行对政策性金融债以及存单的购买增加，跨季后债市配置盘表现强劲。下周存单到期量 5802.7 亿元，信贷投放力度边际或放缓，但考虑到 3 月份信贷继续高增，银行为满足流动性比率要求，存单发行规模或走高，但考虑到配置盘较强，短久期存单上行空间有限，建议把握存单价格走高下的配置机会。今年年初以来利率表现较弱、信用表现较强，近期利率阶段性或补涨，农商行、保险机构及基金公司加久期特征较为明显，关注超长端利率债及 3-5Y 二永债近期投资机会。 流动性收紧风险；理财赎回超预期。 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、核心 CPI 同比增速小幅上行，服务类价格走高，需求恢复对价格的拉动总体有限...................... 3 1、节后食品价格同比有所企稳，环比降幅收窄................................................... 3 2、原油价格回落，交通通信价格显著下行....................................................... 4 3、核心 CPI 同比增速小幅上行，需求对价格的拉动作用有限....................................... 4 二、高基数掣肘 PPI 同比表现，环比连续两个月持平，地产新开工欠佳拖累生产资料价格.................. 4 1、上中下游角度............................................................................. 4 2、细分行业角度............................................................................. 4 三、投资策略：一季度利率弱、信用强或有所切换，资产荒阶段性延续，关注存单走高下配置机会.......... 5 四、风险提示.................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 通胀指标总览（%） ..................................................................... 3 图表 2： CPI 食品项同比增速小幅回落 0.2pct（%） .................................................. 3 图表 3： 核心 CPI 同比增速上行 0.1pct............................................................. 4 图表 4： 产业链行业价格表现一览（%） ............................................................ 5 图表 5： DR001、DR007 资金价格走势（%）.......................................................... 5 图表 6： 10 年国债利率持续下行(%)................................................................ 5 图表 7： 0321-0331 机构现券交易数据（亿元）...................................................... 6 图表 8： 0401-0410 机构现券交易数据（亿元）...........................................