2022年净利润承压，2023年LCD面板有望迎来温和复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月11日买 入TCL 科技（000100.SZ）2022 年净利润承压，2023 年 LCD 面板有望迎来温和复苏核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.53 元总市值/流通市值77336/61842 百万元52 周最高价/最低价5.04/3.59 元近 3 个月日均成交额917.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL 科技-000100-重大事件快评：募投再添新动能，一季度业绩稳步提升》 ——2021-04-152022 年营收同比增长 1.8%，归母净利润同比下降 97.4%。公司 2022 年营收1666.32 亿元(YoY +1.8%)，归母净利润 2.61 亿元(YoY -97.4%)，毛利率8.8%(YoY -11.1pct)；其中 4Q22 营收 400.56 亿元(YoY -6.1%)，归母净利润-0.19 亿元(YoY -102.0%)，毛利率 7.7%(YoY -8.7pct, QoQ -0.8pct)。22 年净利润大幅下滑主要系面板行业处于景气度下行周期所致，22 年末32/43/55/65英寸LCD电视面板价格分别较21年末下降了29%/33%/29%/44%，LCD 面板价格大幅下跌导致公司 22 年营收及毛利率同比大幅下滑。22 年 TCL 华星面板销售面积同比增长 8.3%，营收同比下降 25.4%。22 年 TCL华星面板销售面积同比增长 8.3%至 4275 万平米；但受面板价格下跌影响，22 年营收同比下降 25.4%至 657.17 亿元，毛利率同比下降 23.8pct 至 0.9%，全年经营亏损。受地缘冲突、通货膨胀等因素影响，22 年显示终端需求下滑，面板景气度持续下行。在此背景下，TCL 华星进一步夯实行业地位，提升风险管控和周期抵御能力，实现经营性现金流 147.6 亿元。根据 Omdia 数据，22 年公司 LCD TV 面板全球市场份额同比提升 2pct 至 18%，稳居全球第二；此外，显示器、笔记本电脑面板全球市场份额分别提升 4pct、1pct。面板行业库存已回到健康水位，行业迎来温和复苏新阶段。根据 WitsView数据，3 月下旬 32/43/55/65 英寸 LCD 电视面板价格 30/52/88/120 美金，较22 年低位已分别回升 15%/11%/10%/13%。在过去7 个季度的行业下行周期里，低效产能持续出清，同时面板龙头厂商以推动供需平衡及盈利改善为目标，加速库存去化，4Q22 行业库存已回到健康水位。随着终端客户补库存需求提升，大尺寸显示产品价格开始上涨。2023 年 LCD 面板行业有望迎来价格、稼动率温和回升的复苏阶段，公司显示业务盈利有望得到显著改善。22 年 TCL 中环营收同比增长 63.0%，净利润同比增长 59.5%。在碳中和目标的推进下公司新能源光伏产业保持高速发展，22 年 TCL 中环营收同比增长63.0%至 670.10 亿元，毛利率同比下降 3.9pct 至 17.8%，净利润同比增长59.5%至 70.73 亿元，归属于 TCL 科技的净利润约 20 亿元。22 年公司光伏硅片外销市占率全球第一，G12 大尺寸和高效 N 型硅片外销市占率全球第一。投资建议：在 LCD 面板景气度温和复苏的趋势下，我们预计公司 23、24、25年营收 1938、2300、2657 亿元，同比增速分别为 16.3%、18.7%、15.5%，归母净利润 41.05、67.87、81.07 亿元，同比增速分别为 1471%、65.4%、19.4%，对应 PE 分别为 19.3、11.6、9.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，LCD 面板价格波动，新业务开拓不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)163,691166,632193,844229,999265,737(+/-%)113.1%1.8%16.3%18.7%15.5%净利润(百万元)10057261410567878107(+/-%)129.2%-97.4%1470.7%65.4%19.4%每股收益（元）0.720.020.240.400.47EBITMargin11.3%-0.0%3.8%5.5%5.7%净资产收益率（ROE）23.4%0.5%7.8%12.1%13.5%市盈率（PE）6.5302.519.311.69.8EV/EBITDA7.314.811.07.97.0市净率（PB）1.511.561.501.411.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分业务营收结构图6：公司分业务毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3139435379346073192238417营业收入163691166632193844229999265737应收款项2347418597216332810630596营业成本131059