环保行业深度报告：大气治理发电潮将落，非电风声起

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告 大气治理发电潮将落 非电风声起 ——环保行业深度报告 2018 年 09 月 07 日 看好/维持 电力及公用事业深度报告 投资摘要： 作为东兴环保《碧水蓝天寻机遇》的开篇之作，我们从大气治理市场变化情况出发，分析了火电大气治理市场萎缩的原因和非电大气市场扩张的机会，为投资者提供投资线索，结论是钢铁烟气烧结、水泥废气治理是我们最看好的板块。 一、行业重心由火电向非电转移。过去三年以来大气治理市场陷入低谷，从2015 年的 1300 亿下降到 2017 年的 944 亿，下降了近 30%，这主要是因为火电大气治理市场下降了 244 亿，占市场容量下降的 69%。我们认为大气治理市场在未来三年将再次兴起，从 2017 年的 944 亿上升至 2020 年的 1532亿，扩张 63%，这主要是因为非电大气治理市场将带动整个市场扩张 600 亿，是市场扩张容量的 75%。 二、火电治理难上移。火电大气治理市场萎缩的重要原因是火电大气污染物排放水平已经很低，这个排放现状的形成是因为相关政策要求火电行业大力减排，相关治理政策能得到落实是因为火电行业大气治理技术先进，且覆盖率高。  火电污染降幅高：火电行业污染物排放占比已由两至三成降低到一成。  火电治理政策严：排放标准不断降低，已执行超低排放标准。  火电治理效果好：先进大气治理设施覆盖率不断提高，达到 90%。 三、非电治理将上移。未来非电大气治理市场是否有发展空间取决于非电大气污染物排放量是否足够大，发展空间能否被打开，主要取决于是否有政策出台要求非电行业减排，打开的空间能否最终转化为市场的增长，则取决于政策的要求是否能被最终落实。  非电污染占比高：非电行业大气污染物排放占比已由五至八成提高到九成。  非电治理政策严：将逐渐在全国执行的特别排放限值比原排放限值低 50%至 75%，钢铁等重点污染行业超低排放改造要求 2020 年完成。  非电治理落地好：钢铁烧结工艺和水泥制造工艺污染排放大，治理技术成熟，设备覆盖率不高，超低排放改造推进力度大，且企业利润可保障环保改造实施，预计释放 602 亿市场。 投资策略：给予龙净环保“强烈推荐”评级、因清新环境停牌暂不评级；考虑公司在发电行业大气治理经验丰富和非电行业大气治理业务的提前布局。 风险提示：非电行业环保政策推进不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 龙净环保 0.68 0.79 0.94 21.09 18.17 15.33 3.0 强烈推荐 清新环境 0.6 0.78 0.96 37.61 14.69 11.97 2.9 暂不评级 杨若木 010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 细分行业 评级 动态 大气治理 看好 维持 固废处理 看好 维持 水处理 看好 维持 废物回收利用 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 165 4.67% 重点公司家数 - - 行业市值 20634.22 亿元 3.89% 流通市值 14147.46 亿元 3.72% 行业平均市盈率 19.25 / 市场平均市盈率 14.61 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、龙净环保(600388)：大气污染治理龙头，享非电领域蓝海 2018-4-13 -29.4%-19.4%-9.4%0.6%10.6%20.6%9/411/41/43/45/47/4沪深300电力及公用事业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 目 录 1. 行业重心将转移 .................................................................................................................................................................. 4 2. 火电治理难上移 .................................................................................................................................................................. 4 2.1 火电污染降幅高 ......................................................................................................................................................... 5 2.2 火电治理政策严 ......................................................................................................................................................... 5 2.3 火电治理效果好 ......................................................................................................................................................... 6 3. 非电治理将上移 .................................................................................................................................................................. 9 3.1 非电污染占比高 ......................................................................................................................................................... 9 3.2 非电治理政策严 ...................................................................................................................................................