纺服1Q23业绩前瞻：Q1逐月改善，Q2低基数下反弹可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 品牌服饰：运动、商务男装修复领先，Q2 低基数下增长可期。2023 年以来，除 1 月春节错期快速反弹外，品牌服饰销售整体呈现缓慢复苏态势，主要系 23Q1 线下客流相较于去年同期尚有缺口，叠加升温偏晚影响春装新品销售；但旧货库存去化顺利，当前库存结构健康。随后续季节切换、客流持续复苏下动销加快，品牌服饰景气度有望继续回升。具体分板块来看：1）运动服饰各品牌流水率先取得修复，李宁、安踏在去年高基数影响下 1~2 月增长略有承压，但流水恢复幅度好于线下客流，反映运动龙头在产品、品牌势能持续提升下取得好于行业的表现，且 3 月以来均已恢复至双位数以上流水增速（其中李宁 3 月下旬已取得 20%+流水增速）；从库存情况来看，当前几个品牌存货水平较低，且库存结构健康，随客流回升、折扣收窄叠加品牌进入新品发布窗口期，有望取得量价齐升优质增长。2）中高端商务男装行业格局较为集中且定位客群购买力较强，受益于需求场景修复，Q1 业绩预计取得优质双位数增长，建议关注比音勒芬、报喜鸟。3）中高端女装逐月改善，预计 3 月恢复至单位数正增长，全年表现可期，建议关注歌力思、地素时尚。4）大众休闲服饰相对承压显著，预计除男装龙头海澜之家修复较好外，其他品牌预计收入、利润端同比略有下滑。 纺织制造：内销好于出口，Q2 末预计迎来拐点。上游 23Q1 开工率整体有所回升，内销恢复好于出口，相较于疫情前仍有缺口；利润端来看，23Q1 毛利率整体有所回升。具体来看：1）内销为主的标的表现相对突出，其中富春染织受益于棉价回升、产能快速增长、新品推广销售顺畅，1~2 月订单量取得约 50%+亮眼增长，Q2 有望随均价向上调整、带动量价齐升；南山智尚受益于新产能投放叠加下游商务男装稳健修复，Q1 预计收入端取得 20%+增长。2）外销方面，受海外龙头订单拖累尚未完全修复，预计部分鞋服制造龙头 1~2 月仍有所下滑，23Q1 预计持平微降。但考虑到当前各大海外品牌存货逐渐去化，Nike、Lululemon 等运动龙头最新指引乐观，至 23Q3 订单预计迎来拐点。建议关注客户矩阵优秀、且当前估值偏低的华利集团等。 投资建议 品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬；以及受益于办公场景修复，1 月流水恢复领先的报喜鸟。纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织；以及在中东、非洲市场份额领先、数智化产线改革带动盈利能力提升的毛毯代工龙头真爱美家。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（4 月 3 日~2023 年 4 月 7 日）沪深 300、深证成指、上证综指分别上涨 1.79%、涨 2.06%、涨 1.67%，纺织服装板块跌 0.24%，其中纺织板块跌 1.69%，服装板块跌 0.41%。 原材料价格：328 级棉现货 15423 元/吨（0.34%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 94.85 美分/磅（-1.96%）；内外棉价差-994 元/吨（-30.35%）。 行业新闻：1）森马一季度改善，今年预计净开 200-300 家门店；2）ZARA 母公司出售俄罗斯业务交易获批；3）七匹狼营利双降，净利创 15 年新低；4）森马 2022 年营收 133 亿，同比减少 13%。 风险提示 疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、纺服 1Q23 业绩前瞻：Q1 逐月改善，Q2 低基数下反弹可期........................................... 3 2、上周行情回顾................................................................................. 4 3、行业新闻动态................................................................................. 5 4、公司动态..................................................................................... 6 5、原材料数据跟踪............................................................................... 8 6、重点上市公司估值............................................................................. 9 7、风险提示.................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 运动服饰主要标的 23Q1 零售流水预测 ...................................................... 3 图表 2： 其他品牌服饰主要标的 23Q1 及 2023 年归母净利润预测（亿元，%） ............................ 3 图表 3： 纺织制造主要标的 23Q1 及 2023 年归母净利润预测（亿元，%） ................................ 3 图表 4： 上周纺织服装板块涨跌幅 ................................................................. 4 图表 5： 上周纺织服装板块涨跌幅走势 ............................................................. 4 图表 6： 上周各板块涨跌幅（%） .................................................................. 4 图表 7： 近一周纺织服装行业涨幅前五名 ........................................................... 5 图表 8： 近一周纺织服装行业跌幅前五名 ........................................................... 5 图表 9： 上周（2023/4/3/-2023/4/7）重点公司公告 ................................................. 6 图表 10： 重点公司 2021 年报及 1H22 业绩同比增速（%）...........................................