轻工行业周报：3月百强房企销售靓丽，推荐家居和造纸布局机遇

证券研究报告 | 行业周报 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 04 月 10 日 3 月百强房企销售靓丽，推荐家居和造纸布局机遇 ——轻工行业周报 投资要点 ❑ 家居：龙头订单如期抬升、地产数据持续向好，强化板块信心 本周 3 月百强房企数据亮眼+家居订单再度强化信心。本周家具（中信）指数+6.61%，同期上证指数+1.67%，市场此前对家居企业 Q1 业绩的担忧在前两周已经基本充分定价，而 3 月百强房企销售数据、家居企业订单表现较优，强化市场信心。1）3 月数据：CRIC 统计 3 月百强房企销售操盘金额同比+29.2%、环比+42.3%，带动 Q1 销售金额逆势转正（+3.1%），实现 2022 年以来首次增长。2）本周数据环比有所走弱、但同比仍在高位：本周（3.31-4.6）30 大中城市商品房成交面积同比+76%、环比-32%，一二三线同比分别+227%、46%、75%。3）3 月家居龙头订单表现优秀，Q2 开始看好业绩逐季度向好，全年增长预期较高。标的推荐：1）优选 Q2 及全年业绩确定性，推荐欧派、志邦、顾家、喜临门；2）经营边际变化较多的慕思；3）滞涨低估值标的索菲亚、敏华。 慕思股份更新：1）多卧室套餐目前推进顺利，对客单值有较为明显拉升，毛利率上预期有小幅影响，但 23 年整体费用结构会有优化，减少非精准费用投放。2）沙发事业部坚持中高端定位、匹配寝具客群，23 年制定较高的增长和渠道开拓目标，事业部盈利能力提升显著，看好沙发作为第二主业的成长曲线。 ❑ 造纸：浆价延续下行趋势、热转印再发提价函，盈利弹性预期 Q2 释放 供需矛盾扩大，预计 Q2 浆价下行为主。欧美衰退预期下，欧洲港口木浆被动累库，国内纸厂预期更低报价，对高价纸浆下单更加谨慎。此外，UPM 新增 210 万吨阔叶浆即将开始试运行。供需矛盾扩大下，我们预计阔叶浆二季度有望持续走跌。 本周热转印纸再发提价函，需求高景气有望支持提价落地。4 月 3 日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自 2023 年 4 月 15 日发货起，喷绘热转印原纸全系产品统一上调 500 元/吨。下游纺织服装等行业将迎来夏季旺季，备货需求较旺，本次提价落地概率较大。 本周废纸规模纸厂上调报价，箱板瓦楞纸价格中枢略上移，带动国废价格小幅上扬。我们认为短期箱板瓦楞纸价格以稳为主，关注试探性挺价落地情况，23H2 需求真实复苏纸价支撑较强、吨盈利伴随价格提涨有望加速改善。 库存周期逐渐进入被动去库阶段，绝对收益角度推荐布局大宗纸细分龙头。持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份（对应 23 年 PE 为 14X，处于历史 5%分位）、华旺科技（对应 23 年 PE 为 13X，处于历史 26%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前 PB 为 1.6X，处于历史28%分位）、山鹰国际（当前 PB 为 0.75X，处于历史 4%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前 PB 为 1.4X，处于历史 45%分位）等。 ❑ 必选消费：百亚靓丽兑现，泡泡玛特运营拐点将至，电子烟出口高增 百亚股份：费用投放效率提升，看好百亚 23Q1 经营表现再超预期。我们预计公司 23Q1收入增速和利润增速维持靓丽表现。具体来看，23Q1 线上渠道延续高增表现，线下经销渠道动销表现优异，KA 渠道受线下流量向 O2O 及 CVS 便利系统分流影响，预计增 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求复苏引导周期推演，布局正当时》 2023.04.03 2 《一季报预期趋于明朗，建议布局后续改善──轻工行业周报》 2023.04.03 3 《家居 315 表现良好，纸浆超预期下行；关注全球宠物龙头业绩──轻工行业周报》 2023.03.26 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长较缓。费用投放效率提高，利润端表现或超预期。展望二季度，在渠道补库需求释放、产品结构持续优化、去年同期低基数等因素影响下，公司有望再创靓丽表现。 泡泡玛特：3 月复苏明显，收入利润拐点已至。我们预计 23Q1 公司收入同比增速翻正，其中 3 月增速明显。1）产品端：推新表现亮眼，3 月新品【S&P 明日早高峰系列】及【HACIPUPU 成长日记】天猫旗舰店月销分别超 1 万/6 千；2）渠道端：复苏明显，线下门店单店收入已同比翻正，线上同比翻正且抖音放量明显，泡泡玛特官方旗舰店3 月 GMV 超 2000 万，环比增长超 20%。展望 23 年，我们预计 23Q2 起低基数下收入增速有望进一步提升，23 全年收入增速可达 30-40%。 电子烟：1-2 月出口数据仍然高增，Vuse 份额持续提升。1）4 月 3 日深圳海关发布了2023 年前 2 月深圳市电子烟出口数据，23 年 1-2 月深圳市出口电子烟 71 亿元，同比增长 38.9%，表明海外电子烟需求景气仍然较高；但市场结构有所分化，最大市场美国有 20%下滑，欧盟及其他新兴市场高速增长。2）根据尼尔森统计，截至 3.25 的 4 周内，美国 Vuse 的市场份额从 41.5% 上升到 42.2%，而 Juul 维持 26.1%，NJoy 持平于 2.7%、blu eCigs 持平于 1.4%。3）思摩尔国际：国内市场业务触底、伴随近期烟草局专项行动方案政治非法产品销售环比回暖，国外业务核心客户 Vuse 份额持续抬升，海外景气延续，看好长线价值。 ❑ 宠物：囤货等短期波动结束，3 月线上销售重回稳增 3 月天猫线上宠物食品销售额 11.4 亿元，同比+19%。1-2 月天猫宠物食品成交额 16.22亿（同比持平），分月份看，由于 23 年春节提前，1 月同比-13%，2 月春节低基数下+20%。进入 3 月双十一&年货节囤货影响减弱，天猫线上 GMV11.4 亿元，恢复稳健成长。拆分量价看，3 月销量增速与均价增速 9%，养宠&宠食渗透率提升与消费升级趋势依然确定，我们持续看好行业双轮驱动下稳健成长。 上市龙头超额依然显著，继续看好行业集中&国产替代。1）中宠：3 月天猫线上销售额同比+32%，其中顽皮/真致/领先分别+19%/+15%/+125%，领先增长明显提速，主要系本月推出主食猫条产品，产品相比零食猫条保留了猫条产品形态的便捷性，同时扩大产品用户群和使用频次，销售情况突出。2）佩蒂：3 月天猫线上销售额同比+533%，增长亦有提速，拆分看爵宴/好适嘉/齿能分别+711%/357%/108%，爵宴本